“市场底”逐渐清晰，重点行业二季度操作策略

一．一季度市场回顾

2022年一季度资本市场极度动荡，主要是三方面因素的影响。自进入2022年，A股就开启一轮中周期的调整，尤其是高景气赛道股的调整幅度较大，科创50指数一季度跌幅近23%，创业板指数跌幅也近22%，高估值的高成长股资金大幅流出。与此同时，在货币政策宽松预期的加持下，以大蓝筹、非银金融等板块表现较好，在很大程度上稳定了市场情绪。

3月初“两会”召开后，一系列涉及新能源、数字经济、农业以及新能源汽车的产业政策，和为中小企业纾困解难的扶持政策密集出台，也加快了市场政策底的形成。经过一季度的快速风险释放后，二季度有望逐步走出低迷，建议投资者逐步回补股票类资产仓位。

图表1：2022年一季度主要指数表现

从申万行业指数来看，一季度基本呈现普跌的状态，只有3个行业上涨，其中煤炭行业一骑绝尘，领跑市场。细分来看，一季度有3个行业上涨，28个行业下跌。排名前5的行业分别为煤炭（21.53%）、综合（2.60%）、房地产（1.94%）、银行（-1.28%）和建筑装饰（-2.19%），所有行业中排名最后的5个行业分别为汽车（-21.27%）、家用电器（-22.03%）、食品饮料（-22.37%）、国防军工（-23.27%）和电子（-23.76%）。数据来源：wind、巨丰金融研究院

图表2：2022年一季度主要行业表现（截止3月28日）

数据来源：wind、巨丰金融研究院

从规模指数来看，一季度主要规模指数虽然普遍回调，但是分化仍较为明显。一季度高景气科技赛道股普遍回调，货币宽松预期下，大蓝筹表现稳定。创业板指、创业大盘、深创100和中创100等成长股占主导的指数大幅下跌，其中创业大盘单季跌幅达23.92%。上证150、上证市值百强、上证中盘和上证中小指数相对比较抗跌。一季度的风格市场整体偏向抗风险能力较强的大蓝筹个股和中小市值类个股。

图表3：2022年一季度主要规模指数表现（截止3月28日）

数据来源：wind、巨丰金融研究院

从北向资金来看，近3个月呈现前高后低的趋势，北向资金合计净流出231.11亿元，其中沪股通净流入168.26亿元，深股通净流出399.36亿元。银行业北向资金增持明显，近3个月累计净流入203.47亿元，食品饮料行业资金净流出最多，达227.84亿元。有色金属、电气设备、公用事业和建筑装饰位列北向增持前5名；医药生物、计算机、汽车和计算机近3个月北向资金减持幅度较大。

图表4：2022年一季度主要行业北向资金变动（截止3月28日）

数据来源：wind、巨丰金融研究院

二．二季度历史数据盘点

从历史数据上看，二季度的市场赚钱效应较弱。从2010年到2021年这12年间，主要指数二季度的平均涨幅虽然跑赢大盘的概率较大，但均为负值。相对来看，创业板指在二季度跑赢大盘是大概率事件，能有91.67%的可能性；创业板指的12年间的二季度平均涨幅为-0.46%，即便未能实现获利，但具有较强的抗跌性。从统计数据来看，二季度，A股市场的风险较大，请合理控制仓位。

图表5：主要指数二季度历史表现概览（截止3月28日）

数据来源：wind、巨丰金融研究院

从指数净值的走势来看，创业板在2018年以来的二季度，表现优异。中小100指数（以前的中小板指）也有着不错的表现。主要指数在二季度的亏损，大部分发生在2010年二季度到2018年二季度，这9年间，平均跌幅为-25%。

图表6：主要指数在二季度的表现趋势（截止3月28日）

三．二季度市场展望

对股票资产来说，3月上半月快速下挫之后迎来政策托底，而市场估值也达到了历史低位，目前超跌反弹开启下，整体震荡筑底的概率在增加。在“两会”总的战略目标下达后，将会有更多的细则和政策落实到实践层面上，会有财政激励政策，也有税收减免政策，也可会有报价稳供政策，甚至还会有灵活的货币政策。总之，二季度的政策仍将继续发酵，也将为市场带来更多的预期和提振。

经过一季度的回落，市场估值较低，安全边际提升，为二季度市场企稳回升奠定良好的基础。虽然目前不稳定因素仍在，但是在二季度市场环境将逐渐好转的概率较高，估值修复预期较高，只是过程上会有反复，整体是个渐进的过程，结构性特征依然明显，估值和成长优势的板块将表现突出。

总体来看，一季度市场呈现全局性的下跌，分各月来看，2月份除金融板块之外，周期与成长、稳定风格出现反弹。二季度的市场相比一季度预计将有所回暖，但仍以震荡筑底，超跌反弹为主，并非全局性、持续性的行情，结构分化、存量博弈、风格频繁切换依然是市场的主基调。

四．二季度重点行业策略

一季度下跌原因主要为美联储加息和俄乌冲突的连锁反应。总体来看，一季度市场呈现全局性的下跌，分各月来看，2月份除金融板块之外，周期与成长、稳定风格出现反弹。二季度的市场相比一季度预计将有所回暖，但仍以震荡筑底，超跌反弹为主，并非全局性、持续性的行情，结构分化、存量博弈、风格频繁切换依然是市场的主基调。

（一）消费板块短期存在估值修复机会

下阶段消费的表现，从估值的角度看，这一波估值杀跌的幅度已经达到15%，阶段性的估值杀跌可能已经接近尾声，不过目前的估值水位从近3年来看，还在较高的区域。从短期角度看，估值连续下跌的情况下，可能存在估值修复的机会。未来主要布局两个方向，一个是估值调整到位的大盘消费蓝筹，但这部分未来几年的弹性将大不如前，保值性大于增值性。另一个是高成长性的细分赛道中小盘公司，从目前的情况来看，纺织服装、中高端白酒等行业景气度最高。

图表7：中信消费指数两轮滞胀周期走势对比

数据来源：wind、巨丰金融研究院

（二）短期需求增加不改中期谨慎对待周期股

周期股的定价逻辑，核心是三年不开张，开张吃三年，而经历一年多史无前例的“开张”期之后，现阶段周期股的基本面已经反转，但短期由于稳增长政策的持续推进以及超前开展基建投资，以及房地产政策见底出现，周期性商品的需求有所提高，供给库存出现环比下降，但这种局面预计不会持久。对周期股的投资策略依然偏谨慎，中长期反转的情况下，短期参与的要注意仓位，记住一句话，在这里没有时间的朋友。

图表8：中信周期指数两轮滞胀周期走势对比

数据来源：Choice、巨丰金融研究院

（三）金融股的避险逻辑依然成立

银行股已经处于长期的底部区间。下一步，如果社融超预期反弹，货币宽松力度很大，经济复苏超预期提前，市场整体向上，那么银行会有绝对收益，而且还可能像2019年春季躁动那样跑赢市场，也有超额收益。如果社融继续下滑，货币宽松相对较慢，经济继续下行，市场继续杀估值，那么银行的安全边际是最高的，相对收益会非常明显。所以，对于配置型资金和中长期投资者来说，下阶段银行算是一个进可攻退可守的选择。但对于投机者来说，银行的弹性向来是有限的，并不适合短期博弈。

图表9：银行股的绝对和相对估值均处于历史低位

数据来源：Choice、巨丰金融研究院

（四）部分高景气科技股体现出较高的性价比

近一年，市场在杀估值，估值中枢是在持续下降的，所有的高景气赛道也都在杀估值，但由于行业内部业绩增长较快，所以有效的对冲了估值的下杀，最终呈现出板块的相对强势。科技股虽然看上估值比消费等板块要高，但如果从估值水位来看，科技股的相对估值并不高，比如半导体高峰时PE达到160倍（2020年2月），而现在只有54倍，新能源车今年春节高峰时170倍，现在83倍，光伏9月高峰时64倍，现在43倍，军工去年中高峰时140多倍，现在59倍。估值均出现下跌，而且部分高景气领域，由于业绩稳定增长，指数走势与估值呈现背离，体现出很高的性价比。

图表10：主要科技赛道的估值均明显低于此前高点

数据来源：Choice，巨丰金融研究院

外部的估值上不会对科技股有太多贡献，关键还是看行业内部的基本面景气度。中长期来看，新能源车、光伏、军工、半导体等核心科技赛道的投资逻辑没有变化，未来3-5年都有相对确定的增长空间，如果已经入场可以坚定持有，做时间的朋友。短期来看，各个行业的景气度会有周期波动，可在估值相对低位时分散定投。

风险提示：

1、经济增长不及预期；

2、海外疫情以及国内疫情仍未摆脱冲击；

3、欧美货币收紧超预期，美股波动压力超预期。

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