江海证券：填坑行情即将展开

1.市场展望：从美国房地产市场看美国的通胀

2021年的美国楼市表现相当火爆，表现为销售和价格的量价齐飞。这主要是因为去年疫情以后，fed大幅放水，导致流动性泛滥，拉低了房贷利率，刺激了房地产的需求。而且政府大幅投放救济金，老百姓手里有钱。此外，美国通胀压力很大，老百姓出于抗击通胀的需要，也加大了房产的投资。

目前美国房地产是否有泡沫？首先，目前美国房地产的销售确实火爆，但也还没有到2003-2005年的房地产顶峰。而且目前美国房屋库存并不高；房屋空置率也创1980年以来的新低。最后，在经历了次贷危机后，美国房地产贷款条件较此前收紧，相关衍生品市场也收缩。因此，目前美国房地产即使是有泡沫，泡沫可能也还不大。如果fed不更快的加快，低利率环节不改变，泡沫也不会马上被刺破。

更重要的是美国房价的持续上行，必然会推升通胀的上行。实际上，今年以来，油价，美国国内工资，房地产成为推动通胀上行的三个主要的原因。如果房地产价格上行，直接方面上会导致房租上涨；间接方面则会推升人力成本，都会加剧通胀的上行压力。

昨天fed主席鲍威尔也表示，“奥密克戎”将对就业和经济活动带来风险，由此带来的担忧将减缓劳动力市场的恢复，并加剧供应链的瓶颈问题。我们认为，如果劳动力市场恢复减缓，供应链瓶颈加剧，都会导致通胀压力更大。而经济活动的风险加大，则意味着经济下行压力加大。所以如果“奥密克戎”崩有效的控制，会加剧全球的滞胀的风险。

尽管fed一直在加息问题上较为纠结，但如果通胀压力一直持续高位，必然还是会引发被动的加息的行为，市场的加息也会持续存在。美债利率虽然最近因为“奥密克戎”引发的恐慌而出现下行，但是中期看，美债利率的趋势上行仍是大概率事件。

回到国内的债券市场，虽然“奥密克戎”对金融市场的影响还需要观察，情绪还是存在反复的可能，但是恐慌最大的阶段或已经过去。国内的经济数据也在改善的趋势之中，叠加目前回购市场成交量，期货市场的成交量所体现的交易盘和杠杆并不低的现实，我们认为未来一段时间，市场将展开填坑行情，将逐步填平前期的利率下行幅度，因为那是市场的降准预期浓烈和“奥密克戎”引发的恐慌预期下的水平，不具有持续性。当然，考虑到市场悲观预期依然浓烈，利率填坑的速度也将是缓慢和有反复的。

2. 周二市场策略回顾

江海债市早盘策略：填坑行情即将展开

周一海外市场对奥密克戎担心缓和，风险资产反弹。其中美国三大美股指走出一个月低谷。泛欧股指脱离逾六周低谷，油气和矿业板块领涨。10年期美债收益率冲高回落至1.5%。原油反弹，节奏也是冲高回落。国内夜盘煤炭期货夜盘反弹，日间跌超2%的焦煤夜盘涨超4%。

消息方面，拜登称美国目前不需要为奥密克戎“封锁”，鲍威尔警告奥密克戎增加经济风险和通胀不确定性；辉瑞CEO称对其口服药有效性非常有信心；WHO称奥密克戎全球总体风险被评估为“非常高”；日本禁止所有外国游客入境；南非医生称奥密克戎传播很快但症状相对温和。整体看，海外市场对奥密克戎担心缓和，但是还没有非常明确的结论，未来几日更为关键。

相比之下，国内资产价格波动较小，显示对奥密克戎的担心不是很明显。今日关注PMI数据和资金波动。我们认为奥密克戎带来的最恐慌的阶段正在过去，资产被恐慌情绪砸出来的“坑”，未来也面临逐步被填平的状态，包括债券市场。

江海债市午盘策略：经济下滑最快的阶段或已经过去

周二利率小幅反弹，变异毒株引发的担心逐步缓和，资金面偏紧，PMI好于预期，对债券市场形成压力。

宏观数据方面，11月制造业PMI 50.1，好于预期也高于前值，并重新回到50以上。具体而言，除了购进价格指数回落，显示PPI同比涨幅或出现回落外，其他的分项指数均有改善，显示经济还是出现了改善。

当然，从趋势上看，7-8月份是经济最差的阶段，表现为下滑速度最快。此后一方面出口景气度还是很高，未来如果海外疫情防控加大，会支撑出口维持高位更长时间。另外，国内消费也底部回升，叠加政策边际放松，所以从PMI也出现改善。当然，现在市场对经济的悲观预期依然浓烈，需要看到PMI的持续改善才能缓和市场对经济的悲观预期。

疫情方面，南非确实从24日开始，阳性率明显提高（确诊人数/检测人数）。表明“奥密克戎”还是造成了疫情更快的蔓延。但是死亡率并没有同步上升，说明我们也不要对该病毒过度恐慌。市场从周一开始，风险资产回升也反映了恐慌情绪在不断的修复。

因此，短期内，在经济数据的改善，疫情恐慌情绪的缓和的背景下，我们认为利率面临上升的压力。前期已经介入的机构，可以逐步止盈，落袋为安。

（来源：江海证券）