耐用品消费需求回落，可能导致拐点显现

核心观点

10月航运价格指数同比高增长，也预示着本月出口金额大超预期：1-10月，欧盟航运价格指数同比增长最多，其次是美国和东南亚；同期，我国出口欧盟金额也增长最多，其次是美国和东南亚。前10个月，我国对欧盟出口2.69万亿元，增长23.4%；对美国出口3.01万亿元，增长21.8%; 对东盟出口2.5万亿元，增长19.1%。

（一）欧盟对中国耐用品的进口需求，支撑了本月高出口水平 。美国耐用品最终销售同比在6月录得22%，9月下滑至11%，对应2021年下半年出口回落，但是当下仍然高于历史5-6%的平均水平；反观欧洲，耐用品的消费需求仍然处于较高位置。欧盟9月出口其他娱乐和文化耐用品、室内和户外娱乐主要耐用品和非能源工业制品耐用品的同比，分别录得1.19%、2.88%和2.73%，处于全年高位。但是此后，如果美国耐用品消费需求回落至平均水平，可能压低整体的出口增速导致拐点显现。

（二）随着全球经济复苏叠加节假日（如圣诞节和黑色星期五）消费需求，我国制造业出口存在支撑。当下美国制造商零售库存比，仍然处于低位，对制造业需求存在支撑 。前10个月，我国出口机电类产品10.3万亿元，增长22.4 %，总额占出口总值的58.9%。轻工业方面，海外圣诞节和黑色星期五等年末消费效应，也给了我国轻工业产品的出口需求带来支撑。10月份我国出口纺织纱线等织物同比增长7.19%，较9月扩大了12.7个百分点；出口其他捐赠物资20.8%，较9月增长了68个百分点；箱包未出现明显变化，同比增长44%左右。

（三）供给缺口以及运输不便，导致部分商品价格升高，贡献了高出口水平。10月钢铁出口数量有所下滑，但是由于价格飙升，出口金额在10月仍然处于高位。

进口方面，除了煤炭和天然气（冬季取暖所需）的进口数量同比增长，其他主要工业产品进口数量皆同比回落，10月整体进口商品当月值皆较9月有所下滑。数量上，煤及褐煤进口量达2694.3万吨，同比增长96.3%；天然气进口量达937.7万吨，同比增长24.43%；原油进口量达3779.7万吨，同比下降11.19%；未锻造铜及铜材进口量达41.05万吨，同比下降33.6%；铁矿砂及精矿进口量达9160.6万吨，同比下降14.18%；钢材进口量达112.7万吨，同比下降42%。

风险因素：全球疫情超预期；美国政策调控超预期。

正文

一、年末海外需求强劲，航运价格指数继续攀升，欧盟同比增长最多

10月出口数据继续大超预期。10月出口金额同比增长27.1%,前值25.6%，远超预期22.8%，较上月扩大了1.5个百分点；10月进口金额同比增长20.6%，前值28.1%，超预期26.2%，较上月缩减了7.5个百分点。贸易顺差3.31万亿美元，同比增加25.5%。

航运价格继续攀升预示本月出口继续大超预期，近几月航运运价指数不断攀升，我国出口欧洲和美国的运价指数同比处于高位。运输工具价格攀升是由于需求大于供给，反映出当下全球总需求仍然旺盛，也可能受到寒冷天气运输不便的影响，但是整体相较2020年12月，今年的运价指数在继续抬升。我们此前在文章《预计我国下半年出口水平仍然有较高支撑——暨贸易数据分析框架》中分析，中国出口的主要国家是美国、欧洲和东南亚。观察中国出口这三个国家的航运指数，10月较9月有进一步高增长，预示出口旺盛。

相较年初，欧盟航运价格指数同比增长最多，其次是美国和东南亚，也预示了今年我国出口欧盟金额增长最多，其次是美国和东南亚。前10个月，我国对欧盟出口2.69万亿元，增长23.4%；其次是对美国出口3.01万亿元，增长21.8%; 东盟为我第一大贸易伙伴，对东盟出口2.5万亿元，增长19.1%。我们拿当下的航运指数和年初（选取1月3日的数据）作比较，我国出口欧洲的航运价格指数同比增长408%，出口美东、美西和南美的航运运价指数分别同比增长179%、230%和349%，整体航运综合指数同比增长266%。

二、10月出口数据继续超预期的原因

此前我们在文章《繁华终究归于平静——2022出口展望》中研究，上半年中国出口的高增长，主要是每月百亿金额的机电类产品的拉动（举例来说，由2021年9月机电类产品出口金额和我国整体的出口金额计算可得，9月机电类产品出口占到当月出口金额的62%左右），背后原因是美国在2021年3-6月份对耐用品（包括机电类产品）的需求出现了前所未有的高增长。耐用品主要指的是多次使用、寿命较长的商品，如电视机、电冰箱、音响、电脑等，在出口商品中都被记作机电类产品。

我们认为本月我国出口继续超预期的主要原因是：

第一，欧盟对中国耐用品进口的需求，支持了本月高出口水平 。此前我们在11月5日发布的文章《繁华终究归于平静——2022出口展望》中分析，美国和欧盟都对中国的耐用品有较高需求，虽然美国耐用品消费同比逐渐回落，但是欧盟对于耐用品的需求仍然有较高支撑。正如我们此前分析，10月我国对欧洲的出口增长最高，同比录得44.3%，对美国的出口较上月30%有所回落，录得22%，印证了我们的判断。

具体数据如下：美国耐用品最终销售同比在6月录得22%的高位，下滑到9月11%，显现在2021年下半年出口初见回落，虽然耐用品需求在回落，但是仍然高于历史5-6%的平均水平；反观欧洲，当下对我国耐用品的需求仍然处于较高的位置。9月欧盟出口其他娱乐和文化耐用品、室内和户外娱乐主要耐用品和非能源工业制品耐用品的同比，分别录得1.19%、2.88%和2.73，分别较上月增长了1.37、0.82和0.37点。

但是此后，如果美国耐用品消费需求回落至平均水平，可能压低整体的出口增速导致拐点显现。

第二，随着全球经济复苏叠加节假日（如圣诞节和黑色星期五）消费需求，给我国制造业出口带来支撑。

当下美国制造商零售比库存仍然处于低位，对制造业需求存在支撑 。如果库存销售比边际放缓，说明库存（生产）相比销售（需求）较弱，企业需要大量进行生产补库存，当生产能力不足，或者运输出现问题，就需要大量从中国进口。图中的紫色线代表终端零售商的库存销售比，这个指标大幅下滑，且但当下几乎是疫情前的一半，说明疫情后，销售商的库存量远不及需求，美国对生产或从国外进口仍然有旺盛的需求。

10月集成电路出口金额同比增长29.4%，前值为32.6%；自动数据处理设备及其零部件（电脑）当月出口金额同比增长19.3%，前值为14.6%，出现较高程度增长；电子元件9月出口金额同比增长27.7%，前值为37.12%，海关未公布此项10月数据；手机10月的出口金额同比增长为12.11%，前值为69.9%，较9月迅猛增长后10月有所回调。

前10个月，我国出口机电产品10.3万亿元，增长22.4 %，总额占出口总值的58.9%。自动数据处理设备及其零部件1.31万亿元，增长12.1%；手机出口金额共计7165.8亿元，增长13.3%；汽车的出口金额12184.3亿元，数量同比增长107%，金额同比增长178%；液晶显示板1-10月的出口金额同比增长47.9%，出口数量同比增长13.7%。同期，出口劳动密集型产品3.2万亿元，增长10%，占18.3%。

轻工业方面，海外圣诞节和黑色星期五等年末消费效应，也给了我国轻工业产品的出口需求带来支撑，疫情反复也带动了本月防疫物资的同比增长。10月份我国出口纺织纱线等织物同比增长7.19%，较9月扩大了12.7个百分点；出口其他捐赠物资20.8%，较9月增长了68个百分点；箱包未出现明显变化，同比增长44%左右，表明这两个月海外的轻工业消费需求整体处于平稳有支撑的状态。总体来看，前10个月，服装及衣着附件8987.8亿元，金额同比增长15.8%；出口塑料制品5158.2亿元，金额同比增长22.9%；出口玩具金额同比增长42.6%。

10月钢铁出口数量和金额皆较9月有所下滑。由于双限政策我国的钢铁价格近期出现飙升，虽然出口数量10月回落至正常水平，但是出口金额在10月仍然处于高位。10月份我国的钢材出口数量为11.31%，出口金额为89%，较9月分别回落17和20个百分点。前10个月，出口钢材5751.8万吨，增加29.5%，金额同比增长79.2%；成品油5288.6万吨，增加3.8%；肥料2933.2万吨，增加25.7%。

第三，供给缺口以及运输不便，导致部分商品价格升高，贡献了高出口水平。虽然10月部分商品价格较9月有所回落，但是仍然许多商品的出口金额增速，远远高于出口数量增速。由最新统计数据，机电类产品9月出口价格指数录得112%，较8月扩大了6.5个百分点，但是出口数量指数有所回落，从8月104.4点，回落至9月103.3点；纺织原料及纺织制品，出口价格指数从9月103点扩张到本月105点，出口数量指数从9月88.9点扩张到本月93.40点。

三、煤炭进口数量回落，价格仍然处于高位

进口方面，除了煤炭和天然气（冬季取暖所需）的进口数量同比增长，其他主要工业产品进口数量同比回落，整体进口商品10月当月值皆较9月有所下滑。数量上，煤及褐煤进口量达2694.3万吨，同比增长96.3%；天然气进口量达937.7万吨，同比增长24.43%；原油进口量达3779.7万吨，同比下降11.19%；未锻造铜及铜材进口量达41.05万吨，同比下降33.6%；铁矿砂及精矿进口量达9160.6万吨，同比下降14.18%；钢材进口量达112.7万吨，同比下降42%。

风险因素：全球疫情超预期；美国政策调控超预期。

（来源：格隆汇）