立讯精密：TWS耳机、Apple Watch细分领域占据100%份额的全球龙头

消费电子、半导体行业持续火爆，需求旺盛、产能饱满、订单积压、器件涨价，预计今年该领域仍将保持高速增长，相关公司业绩也有望进一步提升。今天就来看一家国内的国际龙头---立讯精密（002475）。

立讯精密（002475）

立讯精密成立于2004年，主要生产和销售连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、蓝牙耳机等零组件、模组与系统产品。成立以来，从PC连接器起家，通过收购昆山联滔进入苹果供应链，随后围绕大客户，不断开拓天线、无线充电、线性马达、声学器件等模组产品，并在2017年后进入整机制造领域，产品线不断扩张，逐步成长为电子制造巨头。除了消费电子产品，公司也不断加强在通讯和汽车的布局，打开未来长期成长空间。

公司以消费电子为主布局通讯及汽车领域：

应用领域来看，公司产品分为消费电子产品、电脑互联产品、通讯互联产品及汽车互联产品。产品功能来看，主要包括零组件、模组以及系统类产品。公司的消费电子类产品包括连接器与连接线、线性马达、无线充电、天线、声学器件、AppleWatch、AirPods 等；电脑互联产品主要是连接器、连接线、内部线；通讯互联产品包括高速连接器、高速电缆组件、基站天线、滤波器、光模块等；汽车互联产品主要包括线束、连接器、电子模块等。

公司上市十年扩张之路：

客户情况：

公司客户结构优质，涉及苹果、华为、索尼、谷歌、联想、三星等全球3C产业领导品牌，借助TWS耳机实现整机制造的突破。

根据公司官网，2017年上半年立讯成为苹果无线耳机AirPods 的生产工厂；苹果CEO库克 2017年12月参观立讯的AirPods生产线后，在个人微博中称赞立讯“超一流的工厂将了不起的精良工艺和细思融入AirPods的制造”。除苹果之外，根据公司2019年5月17日公告（2019-002）及官网，公司在通讯和消费性电子业务领域为华为提供产品服务，并于2018年11月获得华为2018年全球核心供应商金奖。

中美贸易摩擦对主营业务影响可控：

根据公司公开发行可转换公司债券申请文件反馈意见之回复报告（二次修订稿），2019年前三季度公司外销收入343.85亿元，占比90.88%；对美国出口收入110.69亿元，占比29.25%；对美出口收入中由公司负担关税的征税产品收入1305.28 万元，占比 0.03%，剩余产品加征的关税均由客户承担。此外公司采取在越南、印度设立生产基地，与客户对贸易摩擦的影响进行沟通等方式，减少中美贸易摩擦可能对公司造成的影响。因此整体来看，中美贸易摩擦对公司主营业务影响可控。

财务业绩：

营收从2007 年的3.51 亿元增长至2019 年的625.16 亿元，年均复合增速高达54.01%；归母净利润从2007年的 0.32 亿元增长至 2019 年的 47.14 亿元，年均复合增速高达51.60%。2020年继续保持着快速增长势头，20Q1营收达到165.13亿元，同比增83.10%，实现归母净利润9.82 亿元，同比增长59.40%。

公司上市后保持良好的盈利能力，毛利率保持在20%左右，净利率维持在10%左右。20Q1的毛利率为15.93%，净利率为6.21%。公司的毛利率和净利率在2015 年之后出现了缓慢下降的趋势，主要是因为公司向模组和整机产品扩展，拉低了整体的盈利水平。随着整机产品在公司的比重已经接近50%，继续提升的空间已经不大，因此盈利能力将保持稳定。

作为技术密集型的企业，公司高度重视研发投入，与核心客户共同建立了数间先进技术开发实验室。同时公司围绕新产品、新技术、新领域不断加大研发投入，逐渐成为电子精密制造领域的全球标杆企业。公司的研发费用率也在不断提升，从2010 年的2%左右提升到了2019 年的 7%左右。

产业趋势：

Air Pods带动TWS行业高增长 立讯实现整机制造突破：

2016年9月，苹果推出TWS耳机AirPods，重新定义蓝牙耳机行业。AirPods一代配备定制的Apple W1芯片，具备快速配对、清晰稳定的音质、检测佩戴状态、超低功耗、高续航等特质，在推出后迅速获得用户认可。2019年10月，苹果推出主动降噪TWS 耳机AirPods Pro，引领主动降噪新趋势。

AirPods 的推出改变了全球无线耳机行业格局。根据2016年末Slice Intelligence 线上购物调查数据，AirPods开售前，全球无线耳机市场由Beats占据主导地位，市占率为24%；AirPods开售后1个月，苹果在全球无线耳机行业的市占率从0%提升至26%（截至4Q16）。根据 Counterpoint数据，3Q19 苹果已占据全球TWS耳机市场45%的市场份额。TWS耳机不断向生物识别、健康监测等应用拓展，未来有望实现人体健康监测功能。

苹果AirPods之后，各品牌纷纷推出TWS耳机把握行业发展机遇，如三星（Galaxy Buds）、华为（FreeBuds）、小米（真无线蓝牙耳机 Air）、vivo（TWS Earphone）、OPPO（O-Free）、聆耳（NC100）等。

TWS耳机市场仍具有较大的增长空间。根据Trendforce 数据，2018年全球TWS耳机出货量达0.51亿部，对应 2017-2018 年复合增速为84%；Counterpoint Research 预计2019、2020年全球 TWS 耳机出货量将继续同比增加 135%、92%至 1.2 亿部、2.3 亿部。AirPods 在 TWS 市场中处于领先地位，根据 Counterpoint Research 数据，2017、2018 年 AirPods 出货量分别为 1400 万台、3500 万台；根据 Strategy Analytics 数据，2019年 AirPods 出货量近 6000 万台。

立讯精密2017年导入AirPods 产品，成为苹果AirPods耳机的组装供应商，市占率一半左右，特别是新款AirPods Pro，立讯精密拿下苹果100%订单。目前AirPods系列耳机仍处于供不应求的状态。截至2020年2月末，苹果中国官网购买界面显示AirPods Pro 交货期约3周，且每位顾客限购2部，可见需求十分强劲。

随着TWS 耳机渗透率的提升，AirPods 系列耳机未来有望保持高速增长。立讯作为核心组装供应商，在AirPods 需求旺盛、订单迅速增长的背景下，TWS业务有望延续高增长。

连接器领域，立讯是唯一进入前十的中国大陆厂商。根据BISHOP ASSOCIATES 数据，全球前一百名连接器厂商 2017 年的销售总额为 566.07 亿美元，占93.3%的市场份额。根据连接器厂商2016/2017年的总销售额进行排名，立讯精密是唯一进入前十的中国大陆厂商，稳居国内龙头地位。

立讯连接器产品主要应用于消费电子、电脑、通讯、汽车等领域。公司做连接器起家，连接器产品通过富士康的加工组装应用于众多国际知名3C 品牌的产品中，富士康也是公司的主要客户之一；2011 年公司通过收购昆山联滔电子切入苹果供应链，之后不断加深与苹果公司的合作，为其 iPhone、iPad、Mac 等产品供应连接线/连接器产品。

无线充电领域，立讯精密拥有多年的布局和沉淀，能够根据客户需求为其提供完整、多元化的无线充电综合解决方案。公司有能力帮助客户架构无线充电生态、确定具体方案、开发设计整套生产相关设备，能够实现围绕无线充电的全系统测试，可针对所有硬件、软件、EMI、EMC 等部分进行检测，以此完成各环节的评估、验证和风险检视。

线性马达领域，公司已具备大规模批量生产线性马达产品能力，拥有令人满意的生产良率表现”。公司2018年导入苹果线性马达供应链。

手机天线领域：立讯的主要有传统天线、LCP天线和LTCC工艺三个模块。在传统天线模块，公司具备优质的客户基础，依靠自身的技术积累公司可根据客户需求帮助其在天线框架结构和外形等方面进行研发、设计。在LCP天线模块，公司拥有专业的LCP开发团队，除自身的天线技术积累以外，公司与景旺电子在 LCP 材料、工艺、制程等方面进行合作，目前在国内外拥有不错的客户基础。在LTCC工艺模块，公司已积累了一定的研发型专业人才，并拥有专业的供应链布局。

声学器件领域，立讯携手美律深度布局声学领域。公司提出了超精密自动化的智能制造解决方案，并持续以提高自身“主动定位”、“即时反馈”、“多精度守一”和“关键工艺过程”的四个方面能力为突破口。公司 2017 年开始为苹果供应扬声器、受话器模组，成为苹果声学器件的主要供应商之一。

通讯领域，公司产品主要分为互联产品（高速连接器、高速电缆组件等）、基站射频产品（基站天线、滤波器等）及光电产品（有源光缆、光模块等）三大部分。公司专注于数据和能源的传输环节，拥有完整的产品布局，覆盖华为、惠普、思科、浪潮、华三、戴尔等全球知名品牌客户。根据公司调研反馈，目前公司通讯业务的收入主要来源于互联产品和基站射频产品，光电产品处于有序推进阶段。

汽车业务领域，立讯通过内生+外延的发展策略积极布局于汽车产品业务。公司在传统燃油汽车和新能源汽车领域均有布局，主要客户有日产、英菲尼迪、蔚来、众泰、长城、博世等，制造基地分布在昆山等地。

另外，公司始终是Apple Watch零组件的重要供应商。从初代AppleWatch开始即为其无线充电发射端和接收端的独家供应商，并保持至今。在表带方面，公司已经拥有15%-20%的份额，未来有望持续提升。表冠方面，公司2018年开始导入，在新品的份额达到 100%。

总体来说，公司在原有行业地位基础上进一步扩大优势、拓展新领域，有望随着消费电子整体大趋势而保持高速成长。

(作者：秦亮 执业证号：A0680616110002)