​农业农村经济形势发布会召开 6股或将受益（附研报）

今日，农业农村部新闻办公室举行2020年前三季度农业农村经济形势，农业农村部总经济师、发展规划司司长魏百刚先生，种植业管理司副司长刘莉华女士和畜牧兽医局副局长陈光华先生介绍了形势。其中农业农村部总经济师、发展规划司司长魏百刚先生表示，前三季度国民经济运行情况，农业农村经济运行较好。一是全年粮食再获丰收，品种结构进一步优化。二是生猪生产恢复好于预期，“菜篮子”产品供给充足。三是长江禁捕退捕取得阶段性成效，农业绿色发展扎实推进。四是产业带贫能力进一步增强，贫困地区农民收入持续增长。五是乡村产业全面恢复，返乡留乡农民工就业渠道有效拓宽。

其中对于猪肉价格会不会上涨的问题，魏百刚先生表示今年以来，随着生猪生产恢复，猪肉市场总体呈现出供应改善、价格振荡回落的态势。今后一个时期，猪肉供应形势还会越来越好。明年元旦春节期间，猪肉的供应量同比会增长30%左右，价格总体上将低于上年的同期水平，不会再出现价格大幅上涨的情况，能够保障过年期间老百姓碗里不缺肉。

另外此前，部分上市农业企业陆续发布了三季报业绩预告，三季度国内猪价高位运行，生猪养殖产业链相关企业实现了盈利的较好释放，多数企业的生猪养殖业务实现了量利齐升，海通证券预计由于生猪销售结构、成本管控、费用水平等方面存在较大差异，各公司的单头生猪盈利水平之间的差距较二季度或进一步拉大。由于禽链产品价格同比下降较大，我们预计白羽鸡养殖企业三季度业绩同比显著下滑，其中民和股份、益生股份单季度更是遭遇亏损。

上市动物疫苗企业中，海通证券预计瑞普生物和科前生物三季报均实现较大幅度的同比增速，其他动物疫苗企业也有望同样延续上半年以来的复苏势头。种子企业方面，我们预计登海种业与隆平高科前三季度盈利情况较去年同期均有改善，其中登海种业三季度单季度实现小幅盈利，隆平高科仍然遭遇较大亏损，但亏损幅度同比略有缩小。

海通证券认为，农业行业的整体景气度仍然维持在较高水平：随着生猪存栏的逐步恢复，养殖后周期的饲料、动物疫苗等顺周期板块有望维持景气复苏势头，生猪价格虽然短期下行幅度较大，但海通证券判断未来继续大幅下跌的空间较为有限，年底有望随着消费旺季的到来而实现企稳反弹，四季度均价预期不宜过度悲观，上市养猪企业的生猪销量进一步释放，盈利有望持续得到良好兑现；种植产业链方面，粮食安全战略地位进一步提升，国内粮食价格稳中趋涨，国内种植链企业经历了过去几年的相对低谷之后，有望进入新一轮的景气周期。

认为农业板块基本面较为稳健，继续关注养殖产业链盈利兑现确定性较强的头部养殖企业以及海大集团等养殖后周期个股，同时关注具备长期投资价值的圣农发展、立华股份，以及受益于国内粮价上涨的苏垦农发、登海种业、隆平高科。（海通证券）

立华股份：黄鸡需求或迎来回升 龙头企业从中受益

投资逻辑：市场存在供需差，公司作为黄羽鸡养殖龙头企业业绩有望提升。2020年初受新冠疫情影响，商品代鸡苗销量减少近1500万，未来供给侧不足，而我国黄羽鸡需求常年呈稳定态势，预计在疫情压制后反弹迅速。公司作为龙头企业产品丰富，出栏量稳步增长，且产能仍在扩张积极发展冰鲜业务，前景向好。

黄羽鸡需求量反弹回升，供给端受疫情影响产能不足，未来将产生缺口。立华股份肉鸡销售量于2月开始恢复，三月恢复往年水平，2020年7月销售商品肉鸡2877.5万只，环比变动4.8%，同比增加14.9%。参考2013、2017年受禽流感疫情影响，大型养殖企业营业利润降低，但恢复也较快，一般在第二年即可恢复。未来，随着新冠疫情进一步好转，家庭消费的刚性预示着黄鸡需求向上的态势。年初为防控新冠疫情，鸡苗的获取难度加大，商品代成鸡无法运输，给养殖产业带来巨大损失，结合2019年下半年到2020年第一季度商品代鸡苗销售量减少1500万只左右，降幅达40%的情况，预计未来半年黄羽鸡的供给会降低。且近期国家市场监管总局所提出的限制活禽交易和宰杀，逐步关闭活禽交易市场的工作计划，打击散户养殖热情，将进一步加大黄羽鸡去产能。

立华作为行业领先者，合理选址规范管理。立华作为我国第二大黄羽鸡养殖企业，拥有自曾祖代至屠宰加工的完整产业链。2013年经历禽流感疫情影响时，发生亏损但随后即在2014年实现扭亏为盈，而2017年的疫情中，整体业绩仍保持上升态势，表现出较强的抗风险能力。养殖管理方面，公司采用“公司+合作社+农户”模式，调动农户积极性，降低养殖的生产经营风险。产品体系包括“雪山草鸡”、“雪山黄鸡”等。选址方面公司把握市场对黄羽鸡的需求集中在我国南方地区的特点，将子公司选址在两广、湖南及江浙沪地区，具体地理位置临近粮食产区，一方面方便销售，另一方面便于获得饲料从而控制养殖成本。预计公司2020年黄羽鸡出栏量3.05亿羽，未来每年将维持5%-10%左右的增速。

扩张产能的同时开发开拓冰鲜业务。公司现有的安庆立华、扬州立华养鸡建设项目完成后年产能将提升近3000万羽，现有生猪养殖项目完成后也将带来30万头的产能扩张。长期来看公司将发展自贡立华养鸡场增添3500万羽产能，生猪养殖也拥有宿迁、连云港地区、徐州丰县、阜阳三处计划最终产能分别为100万头的养殖场规划，预示着未来公司计划持续扩产。且公司审时度势，在政府计划逐步关闭活禽市场的背景下，顺应消费者对于食品安全重视程度的提高，积极开拓冰鲜业务，提高公司的适应性，打开未来发展局面。相较于活禽业务而言，冰鲜毛利率更高，现公司已在线下设立5家冰鲜鸡屠宰加工子公司，并在江苏、上海等大城市开启门店模式；线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作。未来在产能与冰鲜新业务的双重促进下，公司业绩有望增长。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.83元、2.99元、3.79元，对应PE分别为43倍、12倍和9倍。同行业2021年平均PE为16倍，给予公司2021年16倍PE，目标价47.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。（西南证券）

圣农发展：三季度业绩下滑 熟食化战略稳步推进

事件：公司发布2020年三季报。报告期内，公司实现营业收入99.50亿元，同比降3.50%；归属于上市公司股东净利润18.06亿元，同比降33.88%。其中，20Q3实现营收34.50亿元，同比降8.17%，环比降1.82%；归属于上市公司股东的净利润4.74亿元，同比降54.94%，环比降24.88%。

三季度业绩降幅扩大的原因是什么？20Q3白羽肉鸡市场供给整体充足，而下游消费恢复程度有限，白羽肉鸡价格延续下滑。Q3鸡产品均价9.47元/公斤，环比降6.2%，同比降20.8%。分业务板块看，Q3公司家禽收入22.07亿元，环比降3.75%；销售均价10171元//吨，环比降8.57%，售价高于行业平均；预计家禽板块贡献利润近4亿元，单羽肉鸡净利润超过3元，优于行业多数公司。熟食板块Q3实现营收12.44亿元，环比增长约2%，其中C端预计有翻倍增长；预计Q3圣农食品盈利0.6-0.7亿元。

面对原料成本涨价，公司如何应对？今年以来玉米价格涨幅超过20%，豆粕价格亦持续上涨，在原材料价格上涨背景下，公司成本同比去年仍有下降。一方面是公司自有种源比例不断提升，另一方面是公司持续推行的精细化管理带来的生产效率逐步提升。持续下行的成本保障公司在行业低谷仍能保持相对较高盈利。

后期看点是什么？公司践行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略，截至Q3熟食板块收入占主营业务收入的32%。未来公司将积极扩大熟食板块，同时扩大肉鸡养殖规模。品牌塑造方面，公司将大幅增加C端的品牌宣传预算，开展多样式品牌推广策略，扩大圣农食品知名度。熟食转化率的提升及公司品牌知名度的打开有望拉动公司2C业务快速增长。

投资建议。预计公司20-22年实现归母净利润24.87/24.92/28.39亿元，EPS2.00/2.00/2.28元。目前股价对应PE为11.9/11.9/10.5倍，维持“买入”评级。（西部证券）

登海种业：国内玉米种业龙头 量价齐升高弹性

玉米播种面积&临储库存双双见底，而在养殖高盈利刺激下，下游生猪产能正在快速恢复。玉米供需矛盾持续扩大将支撑玉米价格上行，带动玉米种子行业景气度回升。公司作为国内玉米种子龙头，有望充分受益于玉米行业复苏，利润有望快速释放。预计，2020-2022年，公司EPS分别为0.14/0.22/0.35元，当前股价对应PE分别为126.56/82.47/51.45X，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点：

国内玉米种子龙头，玉米上行周期最大受益者公司的前身为1998年7月设立的莱州市登海种业有限公司，经过四十多年的发展，公司已经成为国家玉米工程技术研究中心(山东)、国家高新技术企业、国家创新型企业、国家玉米新品种技术研究推广中心和国家认定企业技术中心、山东省泰山学者岗位、山东省玉米育种与栽培技术企业重点实验室、玉米产业技术创新战略联盟等多个具有行业影响力的技术创新平台。目前，公司主要从事农作物新品种选育、许可证规定经营范围内的农作物种子生产、分装、销售，长期致力于玉米育种与高产栽培研究工作，是国内最早实施育繁推一体化的试点企业。2020H1，公司实现营业收入3.39亿元，其中玉米收入占比91.40%，毛利占比92.26%，是公司收入和利润的主要来源。

库存见底&需求趋旺，玉米价格上行带动行业景气度回升

从供给端来看，种植面积方面，2016年，我国临储玉米收购制度取消之后，玉米价格随之下滑，农民种植积极性受挫，玉米播种面积连年下滑，2020年，受大豆振兴计划影响，玉米播种面积再度下滑1000万亩左右；库存方面，2020年临储玉米拍卖行情火热，截至2020年9月3日，国家共计进行15次拍卖，共计拍卖玉米5684.41万吨，高成交高溢价特征明显，我国玉米库存已经见底；此外，草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在，玉米供给端承压。从需求端来看，在养殖高盈利刺激下，大型养殖集团和规模养殖户补栏积极性大幅提升，全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正，2020年6月首次实现同比正增长，8月同比增长37%。随着能繁母猪产能的快速释放，饲料进而玉米的需求将逐步趋旺。玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行，带动玉米种植行业迎来反转的关键节点。

转基因放开在即，利润弹性巨大

公司收入位列A股种企上市公司第5位，但从玉米种子收入占比上来看，2019年公司玉米种子收入占比87.62%，仅次于万向德农的95.73%；从玉米种子收入绝对值上来看，公司玉米种子收入仅次于隆平高科，位列行业第二位。在李登海先生的带领下，公司极其注重研发方面的工作。从研发费用投入绝对值上来看，2019年，公司研发费用7841万元，仅次于隆平高科的1.63亿元；从研发费用相对值来看，公司研发投入占比9.53%，远高于隆平高科/万向德农/荃银高科的5.20%/5.55%/4.20%，处于行业绝对领先地位。受此拉动，公司2020年国审玉米品种22个，位居第二位，公司研发实力强劲。公司盈利能力和玉米行业景气度密切相关，在玉米价格趋势上行的背景下，农民种植积极性有望持续恢复，公司作为国内玉米种子龙头，利润有望快速释放。同时，转基因政策放开预期增强，生物技术公司在拿到转基因生产应用安全证书后，理论上还要转入种子公司的自交系，之后才能进行商业化推广，也就是说，优质的杂交种和优良的性状是转基因商业化进程中必不可缺的两大条件。公司作为国内玉米种子龙头，优质杂交品种储备充足，有望充分受益于国内转基因商业化进程。

投资建议

预计，2020-2022年，公司营业收入分别为10.66/14.26/19.49亿元，归母净利润分别为1.27/1.95/3.12亿元，对应EPS分别为0.14/0.22/0.35元，当前股价对应PE分别为121/79/49X，考虑到玉米种子行业拐点最为明确，公司同时受益于行业复苏&国内转基因政策放开，首次覆盖，给予“买入”评级。（华西证券）

苏垦农发：种植景气度抬升 种植产业链龙头有望充分受益

以稻麦种植为主业的农业全产业链龙头

公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势，涵盖良种育繁、农作物种植、农产品加工销售及农业社会化服务等业务的全产业链规模化国有大型农业企业。公司主营业务全面覆盖稻麦种植、种子生产、大米和食用植物油加工及其产品销售、农资贸易等种植产业链的各个环节。从收入构成上看，米业、食用油、农资、种植业是公司主要的收入来源，营收占比分别为28.33%/22.75%/20.90%/19.71%，合计营收占比91.68%；从毛利构成上看，种植业、米业、食用油是公司主要的利润来源，毛利占比分别为41.50%/23.70%/16.54%，合计占比81.73%。

供需格局持续改善，种植产业链迎来景气周期

公司是种植产业链龙头，种植产业链景气拐点已经出现，公司有望充分受益。玉米方面：从供给端来看，在库存加速去化的背景下，受大豆振兴计划影响，2019年国内玉米播种面积并未恢复反而进一步下滑，国储库存&播种面积双双见底；与此同时，草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在，玉米供给端承压。从需求端来看，全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正，2020年6月首次实现同比正增长，随着能繁母猪产能的快速释放，饲用玉米的需求将逐步趋旺。玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行，并带动小麦、水稻等其他粮食作物库存加速去化，我国种植业将迎来景气反转的大拐点。

全产业链布局&土地资源充分，种植产业链龙头有望充分受益

公司依托于以种植基地为核心的资源优势自主生产粮食，通过承包和流转土地从事稻麦原粮(含商品粮和种子原粮)种植，通过下属龙头子公司从事稻麦种子生产和大米加工业务，目前，公司业务已全面覆盖良种育繁、农作物种植、农产品加工销售及农业社会化服务等各个方面。公司种植业、种业、米业等主要业务受种植行业景气度影响较大，随着种植景气度的进一步抬升，公司种植产业链各环节业务毛利率有望提高，增厚公司利润。同时，公司土地资源储备充足，2016年12月公司与江苏省农垦集团有限公司签订《土地承包协议之补充协议》，承包土地共计97.24万亩，此外，公司结合自身业务发展规划适时、有序推进土地流转，截至2020年夏播，土地流转面积约19.15万亩、受托管理土地面积约4.10万亩。

投资建议

公司是种植产业链龙头，在种植行业景气度抬升的背景下，公司有望充分受益。预计2020-2022年，公司营业收入分别为94.39/112.20/134.78亿元，实现归母净利润7.17/9.21/11.24亿元，EPS分别为0.52/0.67/0.82元，当前股价对应的EPS分别为28/22/18X，首次覆盖，给予“买入”评级。

隆平高科：主业复苏在即，转基因布局是长期看点

隆平高科发布2020年半年报：报告期内，公司实现营业收入11.32亿元，同比下降9.0%，归属上市公司股东净利润-7358.6万元，同比下滑207.4%。

主业筑底，高费用拖累业绩表现。公司上半年实现水稻种子收入5.32亿元，同比增长9%，毛利率为36.53%，仍然处于较低水平；玉米种子收入2.56亿元，同比下滑21%，毛利率为39.47%，仍处于下行通道之中。上半年水稻等农作物价格尚处于较低水平，农民种粮积极性不高，加之行业加快出清前期库存以及新冠疫情对销售的影响，公司产品的市场价格和销量均承受较大压力。此外，公司费用率仍处在较高水平：销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.44%/17.90%/16.41%，较去年同期分别变动-0.10/2.33/5.61pct，对公司业绩表现形成明显拖累。

行业复苏迹象已现，公司基本面有望触底回升。由于新冠疫情以及国际形势的复杂多变，今年以来国内粮食安全的底线思维意识进一步增强，水稻最低收购价实现近年来的首次上调，玉米终端粮食库存完成有效消化，饲用玉米需求改善，玉米价格平稳上升，玉米种子行业有望迎来景气周期。行业复苏迹象已经出现，公司存货较年初已有明显下降，同时继续深化管理变革，进一步丰富品种的储备，看好公司基本面触底回升，下半年业绩迎来复苏拐点。

深度布局转基因技术，未来市场潜力较大。公司参股公司杭州瑞丰的“瑞丰125”已获得农业农村部的农业转基因生物安全证书，一批优良玉米品种也已开发完成转基因版本；产品线上，抗草地贪夜蛾玉米、多抗除草剂性状等正稳步推进法规审批。海南隆平生物在转基因载体构建、性状开发测试及法规审批等方面经验丰富，其自主研发的LP007等性状正按照国家法规开展试验并推进审批。公司是国内少数深度布局转基因技术的种企之一，拥有杭州瑞丰和隆平生物两大转基因研发平台，综合研发能力处于同行前列，未来一旦我国正式商业化推广种植转基因玉米，公司或将直接受益，市场潜力较大。

盈利预测与投资建议。公司短期主业承压，但长期竞争优势并未改变，转基因技术的布局有望带来较大的市场潜力。预计公司2020-2021年归母净利润分别为1.83亿元、4.86亿元，2020-2021年EPS分别为0.14元、0.37元，考虑到公司在传统种业和转基因技术的综合领先优势，给予公司2021年60-70倍的PE估值，对应合理价值区间22.20-25.90元，维持“优于大市”评级。（海通证券）

海大集团：饲料量利齐升 中期业绩高增

公司2020年上半年实现营业收入258.86亿元，同比增长22.89%；归属于上市公司股东的净利润为11.04亿元，同比增长63.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.01亿元，同比增长65.99%。基本每股收益0.70元。

分析和判断：饲料量利齐升，生猪业务贡献增量

上半年公司饲料、种苗、动保、养殖、原料贸易等各个板块业务规模保持全面增长，实现营业收入258.86亿元，同比增长22.89%；归属于上市公司股东的净利润11.04亿元，同比增长63.82%。业绩保持高速增长主要来源于饲料业务与生猪业务：

第一，饲料业务。上半年饲料销量同比增长19%至639万吨，实现收入234.51亿元，同比增长18.12%；毛利率为11.48%，同比下降0.46pct，主要因新收入会计准则将部分销售费用调整至营业成本核算，如剔除该调整的影响，饲料业务毛利率同比略有提升。分开来看：

1、猪饲料，销量同比下降17%，毛利率同比上升3.6%。受非洲猪瘟的影响，华南地区生猪存栏恢复慢于北方市场，猪料销量同比有所下滑。但在优质产品和精准服务的推动下，北方区域销量同比增长超过70%；此外，公司猪饲料品牌及产品影响力提升明显，产品结构进一步优化，母猪料、教槽料、浓缩料及乳猪料等高技术、高毛利产品比例继续提升，占比超过35%。

2、禽饲料，销量同比增长32%，毛利率保持6%以上。上半年主要原材料玉米价格上涨幅度较大，毛利率同比有所下滑，但公司多年在禽饲料技术研发积累持续进行产品转化，产品力不断提高，品牌及规模效应突出，销量同比维持增势。

3、水产饲料，销量同比增长15%，毛利率持平。其中特种鱼料销量同比增长超过25%，产品结构进一步优化，特种水产饲料市场占有率进一步提高。

第二，生猪业务。上半年生猪业务实现收入13.40亿元，同比增长106.47%，毛利率为31.96%，盈利能力大幅提升。经过一年多的建设，公司已建立良好的非瘟防疫体系和治疗方法，生猪养殖成活率得到较大提高，养殖成本有所下降。

猪料逐步改善，禽料维持增势，水产料格局向好生猪产能逐步恢复。据农业农村部介绍，能繁母猪与生猪存栏已经连续数月保持增长，行业存栏预计后期表现为恢复趋势，猪料销量有望继续改善。此外，本次非瘟影响下，生猪规模化养殖占比预计提升，而且今年预计还会存在中小企业退出的情况，随着公司产能规模扩张，市占率有望进一步提升。

禽料方面。公司近几年对禽料研发、产品细分和开发、产能规模等投入较大，对禽料进行很多细分的挖掘工作，扩大利润空间。此外，随着规模扩大和信息化提升，公司费用有望下降。短期来看，下半年禽类存栏量高位运行，预计禽料需求持续强劲。

水产料方面。随着餐饮业的恢复，包括单位、学校等陆续复工，消费量预计会逐步上升，对养殖量、饲料的投喂等都会有正面的影响。从价格来看，自二季度以来，四大家鱼价格均出现了明显走高，对饲料需求影响利好。此外，中高档水产品(鲈鱼、生鱼、鳜鱼、小龙虾等)需求由于居民消费升级而价格稳定，养殖利润可观，对应饲料需求也稳定增长，公司多年深耕水产饲料领域，护城河深厚。

生猪价格预计高位运行，养殖业务有望继续贡献增量据农业部，我国能繁母猪存栏自2019年10月开始环比回升，但三元留种母猪占比较高，从整体生产效率来看行业产能恢复仍然较为缓慢。当前时点，后期的判断，短期来看，7-8月猪价已经保持反弹行情，3-4季度考虑需求将会大有改善，预计价格高位震荡，2020年价格预计高位运行。

公司于2015年开始布局生猪养殖行业，近年来防疫措施持续完善，养殖产能不断扩张，养殖业务逐渐成熟，2019年与2020年上半年对业绩增益作用显著，截至2020年上半年，公司生产性生物资产为2.64亿元，较2019年末增长59.85%。猪价高位背景下，养殖业务有望继续贡献增量。

投资建议：

预计公司2020-2021年营业收入分别为592.15亿元和723.75亿元，同比增速为24.37%和22.22%；归母净利润为25.37亿和32.25亿，同比增长53.66%和27.12%；对应PE为42.2x和33.2x，维持“买入”评级。（中信建投）