Jyothy Labs Q2：整体表演使音量演奏脱颖而出

强调

-销量增长8.3％–领先于行业趋势–织物护理和洗碗领域的领先–家庭杀虫剂的拖累；最近的监管行动带来希望

-对快速消费品同行的估值折扣是前所未有的

FMCG播放器Jyothy Labs的季度演出超出了预期，销量增长很高。虽然家用杀虫剂市场仍然很受阻，但最近的监管行动已经恢复了一定的恢复希望。

关

话虽如此，竞争激烈程度有所提高，该公司已诉诸于2019-20年度较低的广告支出，而不是先前的预算。这可以帮助实现20财年EBITDA利润率指导为16％的校准执行。

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第二季度财务

资源：公司

重要肯定

在宏观挑战和消费不利因素的推动下，销量同比增长8.5％，这是值得称赞的，销售额同比增长8.5％。不包括家用杀虫剂，销量增长为9.1％。

由于这家本土公司继续见证其关键品牌Ujala Fabric增白剂的市场份额增长，其织物护理业务在第二季度的销售额中占40％，增长了13.1％。此外，据报道，其后洗液– Ujala Crisp＆Shine –增长了25％。

洗碗类产品（Exo，Pril）占销售额的33％，在7月至9月期间增长了8.6％。请注意，在第一季度，主要销售的下降是由于引入了新的Exo Ginger，这需要减少重新启动前的库存。然而，在第二季度，Exo的低单位包装量（LUP）促进了增长。

此外，普里尔·罗望子（Pril Tamarind）获得了认可，并在相关的贸易渠道中为该品牌贡献了10％。该公司还推出了Pril Tamarind邮袋版，其增长速度是液体洗碗版的两倍。

个人护理占销售额的12％，在肥皂品牌-Margo的吸引下，其强劲的业绩继续增长，达到6.9％。在这里，Jyothy Labs公布了20财年第一季度的销售增长13.3％，而19财年第四季度的增长缓慢。在这里，值得注意的是，它已经实现了这一目标，而没有像HUL和Godrej Consumer这样的同行采取降价措施。由于其差异化的定位，管理层认为无需降低价格。

关键否定

家用杀虫剂市场（占销售额的10％）继续受到不利影响。与Godrej Consumer的正面评论不同，该部门的销售额下降了1.3％，这归因于UP和东部各州（这是该公司的主要业务区域）降雨开始的延迟。

快速消费品生产商在线圈子细分市场中保持了市场份额，占该细分市场收入的70％。但是，在液体领域（Maxo LV），市场份额有所下降。尽管如此，由于对非法熏香的监管行动，管理层仍有望有所恢复。联盟政府最近限制了琼脂的进口，这将促使消费者转向天然琼脂或卷材领域。

图形：家用杀虫剂行业的细分销售趋势

资源：AC Nielsen Jyothy Labs

此外，由于较高的广告支出和员工成本，EBITDA利润率略有收缩，但又被其他较低的支出所抵消。

外表

季度业绩好于预期主要是由于织物护理和洗碗领域的吸引力。除家用杀虫剂外，该公司在农村地区的增长没有明显放缓，其贡献了约40％的销售额。促销强度增加了，特别是对于现代贸易渠道。

就近期前景而言，该公司继续指导2019-20年独立业务的销售增长10-12％。它预计将在20财年实现16％的EBITDA利润率。在这里，由于市场条件疲软，该公司已推迟了较早的广告支出指导，因此H2的毛利率没有任何实质性的改善，这将支持营业利润率。

该股票的FY21e市盈率为24倍，较快消品专业平均水平折价40％以上。

尽管最近股价上涨，但这种估值折扣仍然是前所未有的。我们认为，随着盈利潜力的进一步发展，折价应会进一步缩小。投资者可以将此股票保留在投资雷达中。

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