盈利思路：这两个轮胎cos的估值合理；积累

轮胎公司公布了健康的19财年第一季度收益。由于商品和服务税（GST），原材料（RM）价格下降以及汽车制造商的强劲需求，去年基数较低，这一切都支持了这一趋势。

诸如轴规范的更改和强制性的长期第三方车辆保险之类的短期担忧可能会抑制原始设备制造商（OEM）的需求。然而，轮胎公司仍大为担忧的是RM价格的前景。尽管该行业将不得不承受RM波动的影响，但终端市场看起来仍然充满希望。我们预计股价近期会出现波动，并长期选择Apollo Tires和CEAT。

RM价格令人担忧

喀拉拉邦约占该国天然橡胶产量的90％。喀拉拉邦洪灾将对轮胎公司造成负面影响，因为其50％的RM需求是通过国内生产来满足的。产量下降和对国产橡胶的强劲需求可能导致价格上涨。尽管一些公司可以求助于进口，但卢比兑美元的贬值却起到了破坏作用。因此，我们可能会看到这些公司的短期经营利润受到负面影响。

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政府可能会增加车轴负载，从而影响需求。按商用车的月销量计算，由于行业正在等待有关商用车的澄清，这尚未抑制需求。轮胎公司的管理层表示，如果卡车制造商选择更大的轮胎，这可能导致每辆汽车的轮胎含量增加，从而使他们受益。

最近，最高法院强制要求在所有新车和两轮车（2W）上分别提供三年和五年的第三方保险。预计这将增加购买车辆的初始费用，并可能在短期内抑制对这些车辆的需求。这也可能给轮胎制造商带来负面影响。

CEAT轮胎：产能扩张和合理估值

在销量增长18.5％的情况下，CEAT的收入在19财年第一季度同比增长16.8％。后者是受到OEM和出口需求增加的推动。然而，由于产品组合不佳，实现率下降了1.5％。

在经营盈利能力方面，由于RM价格和其他费用的下降，息税，折旧及摊销前利润（EBITDA）利润增长了668个基点。管理层在19财年第一季度将所有部门的价格上调了1.5-2％，以转嫁RM价格的上涨。

管理层已预留400亿卢比作为资本支出，将在2017-21财年进行投资，以将产能提高50％。资本支出将跨部门进行，以实现战略产品组合并改善重点领域的收入贡献。预计对新产能的需求强劲。

MRF：值得溢价

在第一季度，MRF的净销售额同比增长缓慢（8.1％）。这主要是由于2W细分市场中的容量限制和激烈竞争而使其无法参加子午线轮胎。由于RM价格下跌，EBITDA增长了116.5％。这导致EBITDA利润率同比增长773个基点。

阿波罗轮胎：悬垂即将完成

随着资本支出周期的结束，该公司已开始提供大量数据。得益于各个地区的强劲业绩，销售额增长了32.5％。亚太，中东和非洲（APMEA）；欧洲和其他地区分别增长了33％，22％和29％。在国内市场，它继续表现良好，并在2W，商用车和乘用车上分别实现了100％，60％和20％的销量增长。欧洲的销量增长了2％。在每公斤平均RM价格大幅下降的背景下，其EBITDA利润率增长了517个基点。

在产能扩张方面，管理层表示，该公司有望将其钦奈工厂的产能从目前的10,000 TPD增至每天12,000轮胎（TPD）。在安得拉邦的商用车和光伏车新工厂建设已经开始，预计将于20财年下半年投入使用。到19财年底，其饥饿工厂的产能预计将达到16,000 TPD。

阿波罗和CEAT的估值处于合理水平

MRF是该领域的领导者，由于其强大的记录而值得给予溢价估值。我们建议投资者在因RM价格上涨而出现的任何短期疲软情况下累积股票。

在最近的CEAT修正之后，估值处于合理水平。同样，阿波罗轮胎（Apollo Tires）的股价也处于合理估值，并建议长期投资者在任何疲软的情况下积累这两只股票，因为这些公司可能会因RM价格上涨和未来几个季度需求放缓而承受一定压力。

跟随@ NitinAgrawal65

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