CreditAccess Grameen的1,131千万卢比IPO开业：你应该订阅吗？

CreditAccess Grameen的首次公开募股旨在筹集至多1131亿卢比，于8月8日开始认购，价格区间为每股418-422卢比。

公开发行将于8月10日结束，包括新发行的不超过630千万卢比的股票和发起人CreditAccess Asia NV发行的最多1,18,76,485股股票。

其发起人CreditAccess Asia NV目前是该公司的98.88％的股份，是一家专门从事MSE融资（微型和小型企业融资）的跨国公司，由机构投资者支持，并通过其子公司拥有小额贷款经验在亚洲四个国家

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CreditAccess Grameen（CAG）致力于为女性客户提供小额贷款，主要是在印度农村地区。根据CRISIL Research的数据，截至2017年3月，按贷款总额计算，它是印度第三大NBFC-MFI。截至2018年3月，它通过516个分支机构和4,544名信贷员，覆盖了印度八个邦（卡纳塔克邦，马哈拉施特拉邦，泰米尔纳德邦，恰蒂斯加尔邦，中央邦，奥里萨邦，喀拉拉邦，果阿）的132个地区和一个联合领土（普杜切里）。

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大多数经纪行并不认为小额信贷机构会带来巨大的上市收益，因为他们认为小额信贷机构在当前价格区间内被高度重视。

一些研究公司建议从长远角度考虑订阅该问题，因为短期内上升潜力有限，长期而言预期会有良好的回报，而一些研究公司则建议避免这种问题，因为与业务模型相关的固有风险以及低回报率股本（RoE），尽管该公司财务状况良好。

表示需要长期认购而不是寻求上市收益的经纪公司是：

Prabhudas Lilladher

第三大NBFC-MFI（仅次于巴拉特金融公司），总部位于班加罗尔的AUM为4,974.7千万卢比的Credit Grameen Access由专注于MSE融资的东南亚信贷Credit NV（持股99％）推动。由于主要在农村地区为女性客户提供小额贷款（JLG模式），因此信贷访问遵循基于地区的扩张模式。

我们确实赞扬了强劲的业务发展势头（过去4年中有55％），其中明显的农村关注点得到了更高的客户保留率（约90％：业内最佳），净NPA为0％，还款率很高（约97％）和高CAR占29％。

短期内，高业务集中度风险和昂贵的估值（在422卢比的最高价格区间内，发行价高昂，市盈率为34倍+ 18财年2.9倍市净率，2.6倍P / ABV 19财年，鉴于当前较高的GNPA和较低的净资产收益率）表现出明显的威慑力。

鉴于此，信贷成本的下降和未来高利润率的可持续性将直接转化为回报率的显着提高。虽然上市收益应该是有限的，但我们建议您长期认购。

梅塔股票

我们认为，投资者可以利用此次IPO发行作为小额信贷领域的下一个长期投资构想。小额信贷行业在过去几年中表现出令人瞩目的业务增长，并且明确关注农村客户的公司将获得良好的增长，而农村客户的正规银行业务渠道有限。

与其他在城市/农村市场上具有混合风险的小额信贷公司不同，我们发现CAG是纯粹的农村企业，其分支机构的82％服务于农村市场，而农村市场是投资的主要催化剂。

就估值而言，首次公开募股后的股票价格，CAG预计在较高价格区间的市值为6,050千万卢比，相当于账面价值的2.9倍，相对于上市同业平均水平低。

考虑到相对较低的估值，较高的贷款资产质量以及大多数以农村为重点的业务目标，首次公开募股看起来是合适的，因此，由于发行机会有限（15％至18％），因​​此只能长期认购该股。

下摆研究

该公司以发行后账面价值的2.94倍市净率将其发行，价格上限为418-422卢比/股。

尽管公司显示出强劲的增长，从2014财年到2018财年的复合年增长率超过50％，并且由于稳固的基本面而增加了收益，因为一些公司的比率是业内最好的比率之一，但较低的股本回报率却会稀释上市后的发行量。因此，我们认为发行潜力有限的认购人之一。

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CAGL要求的估值为6,049.63千万卢比，到FY18年度调整后BVPS（发行后）的P / ABV值为2.9（x），比同行高（Ujjivan Financial -2.7x，Equitas）。2.8倍）。

以这个估值，该债券的上升空间有限。

考虑所有这些参数，我们为该问题分配了具有警告等级的订阅。但是，我们认为企业的基本面很强，它将在中短期内创造价值。因此，建议投资者在中短期内投资于这一期。

阿里汉资本

考虑到商业模式，我们对此问题给予“三星级”评级。

SMC

该公司主要使用共同责任小组（JLG）的贷款模式向农村妇女提供贷款。该公司在过去五年中的收入复合年增长率为56％。

其以客户为中心的商业模式，广泛的产品种类以及精心设计的产品交付方式，但小额信贷贷款是无抵押的，容易受到各种运营和信贷风险的影响，这可能会导致NPA的增加，从而可能对其业务产生不利影响，经营业绩和财务状况。

此外，公司的业务集中在卡纳塔克邦和马哈拉施特拉邦。与同等规模的上市同行相比，该刊的定价溢价。那些想要投资的人可以选择长期投资。我们在此问题上拥有“ 1.5星”评级。

建议避免该问题的经纪公司是：

古董股票经纪

Credit Access Grameen的IPO提出了一个有趣的难题。它在印度农村地区根深蒂固的地位，强大的客户关系和严格的运营使其成为印度最赚钱的小额信贷机构之一。

另一方面，地域集中度，组织在技术和人员方面的低调以及无法提供普通的JLG贷款以外的其他条件，都对长期竞争地位提出了质疑，尤其是鉴于MFI格局的变化（Bandhan和巴拉特金融（Bharat Financial）正在为农村客户提供其他金融服务。

得益于大量的资本注入和强劲的增长，格莱me的短期前景看好。但是，长期需要认真思考？货币化表明，即使经营良好的小额信贷机构在危机中也可能损失5％至10％的AUM。

地域多元化和资本充足的资产负债表是拥有区域壁ni的NBFC-MFI的两个最重要的防御措施。

这将增加运营费用并限制净资产收益率。有鉴于此，我们认为20倍FY20e账面价值和16倍市盈率的估值不会给投资者带来很大的安全余地。建议避免。

恩凯

Credit Access Grameen的IPO定价约为2.9倍P / FY18账面价值（账面价值）和约34.8倍P / FY18盈利，FY18股本回报率约为11.8％（稀释前）。

考虑到与商业模式相关的固有风险以及较低的股本回报率，我们认为估值溢价是不合理的。

我们坚信，管理层在确定价格时已充分考虑了较低的股本回报率和较高的充足性，但考虑到未来几个季度股本回报率改善的可能性较低，即使在目前价位下，我们也将避免首次公开募股。

这些经纪行强调了一些风险和担忧：

>其业务集中在卡纳塔克邦和马哈拉施特拉邦，这些州的任何不利发展都可能对业务产生不利影响；

>小额贷款是无抵押的，容易受到各种操作和信贷风险的影响，这可能会导致不良资产水平的增加；

>公司的借贷和收款业务涉及大量现金的处理，包括现金分期付款的收款。如此大量的现金收集使它面临负责处理此类现金收集的员工遭受损失，欺诈，挪用或未经授权交易的风险；

>来自银行和金融机构的竞争可能对其在印度小额信贷行业的盈利能力和地位产生不利影响；

>数字平台，支付解决方案和金融科技公司的兴起可能对公司的业务模式产生不利影响；

>由于政治干预而引起的行业特定关注；

>贷款组合下滑的风险；

>该国即将举行的选举可能会扰乱农村地区的信用纪律。