白酒行业回暖 板块有望估值修复

事件：白酒国庆终端需求(宴席、商务)环比中秋提升，同比去年双节呈现稳中向上。国庆期间重点白酒产品价格保持稳定，库存处于合理偏低，大部分龙头企业打款已经完成全年任务目标。终端需求：除个别地区外，基本已放开终端商超及餐饮，受宴席旺季影响，烟酒店进货需求同比显著恢复。

业绩表现：从中报表现来看，21年上半年，白酒板块整体表现良好，主要上市公司全年实现营业总收入/归母净利润1595.76/578.66亿元，同比+21.25%/+20.95%。21Q2板块延续一季度高增态势，整体表现良好。21Q2实现营业总收入/归母净利润643.30/222.84亿元，同比+19.38%/+26.20%。细分板块来看，高端酒由于强品牌力及稀缺性表现相对稳定，营收/归母净利同比+15.18%/+14.73%；次高端酒均实现高速增长，营收/归母净利同比+44.65%/+44.59%。白酒收入与净利润呈良好增长态势，高端白酒稳字当头，盈利能力、回款表现等稳步上行。次高端白酒业绩弹性释放，在去年基数较低的情况下实现强势增长，产品结构升级趋势显著。

催化剂：进入三季报披露期，龙头酒企业绩确定性较高。随着三季报的逐渐披露，白酒行业处于行业景气的回升期，在高端白酒和中端白酒带动下，业绩增长弹性逐步显现，同时，白酒板块经历此前长时间的调整，目前已处于相对合理的估值区间。

从整个行业的估值水平来看，目前白酒板块整体市盈率为44.73倍，其中，贵州茅台动态市盈率为47.4倍，五粮液的市盈率为39.7倍，泸州老窖的市盈率为47.1陪，山西汾酒的市盈率为79.4倍，贡井贡酒的市盈率为58.6倍，舍得酒业的市盈率为63.7倍。

随着近期三季报的披露，业绩增长弹性较大的公司有望成为未来季报炒作的主要方向，在三季报业绩炒作催化下，白酒板块有望再次成为市场关注的焦点，建议关注中高端白酒的估值修复性机会，推荐配置稳健性强的高端酒，如：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒等。

关注标的：

贵州茅台：由超强品牌力构筑的护城河依然稳固，在投放量稳步增长及结构持续优化的带动下，量价齐升路径清晰。 当前茅台对应明年估值约 33 倍，纵向对比已回落至接近 19 年水平，安全边际已现，重视公司长期配置价值。

五粮液：公司是我国浓香型白酒的典型代表，总部坐落于四川省宜宾市，其前身为成立于1959年的宜宾五粮液酒厂，与贵州茅台、泸州老窖一并列入高端白酒梯队。作为高端浓香白酒行业的龙头，公司产能扩张与产品升级稳步推进，团购渠道的发展将助力产品吨价进一步上行，公司产品的量价有提升空间。短期来看，白酒近期负面情绪基本消化，长期配置价值显现。

泸州老窖：2021年上半年，公司实现营业总收入93.17亿元，同增22.04%，归母净利润42.26亿元，同增31.23%，扣非归母净利润42.09亿元，同增30.14%，其中二季度实现营业总收入43.13亿元，同增5.67%，归母净利润20.60亿元，同增36.10%，收入增速略低于预期，业绩增速亮眼。

山西汾酒：2021年上半年报，公司实现营业收入121.19亿元，同比+75.51%；归母净利润35.44亿元，同比+117.54%。2021年公司目标为收入增长30%左右，上半年已完成目标约66.6%，Q3渠道回款延续良好态势（近八成），经销商打款积极性高，全年任务有望超额完成。自2017年国企以来，公司市场拓展加速推进，渠道管理能力显著提升，产品体系持续完善，助力汾酒充分受益于次高端行业扩容红利。未来汾酒有望进一步加快高端化与全国化进程，我们看好公司业绩增长的弹性与持续性。

（ 作者：朱华雷 执业证书：A0680613030001 ）