Coinbase成功上市或会刺激加密货币牛市延续 合规对其股价发展仍是较大隐患

距离美国加密交易平台 Coinbase 的A类普通股在纳斯达克交易的日期还有1天。

Coinbase 的上市一直以来被认为是加密行业里程碑式的事件。根据Coinbase发布的官方文章，美国SEC已宣布Coinbase的S-1注册声明生效，Coinbase预计其A类普通股将于2021年4月14日在纳斯达克全球精选市场上开始交易，股票代码为“COIN”。

Coinbase从宣布直接上市到提交SEC其S-1注册声明，从不走寻常路的线上上市路演到被迫推迟上市，最终到SEC宣布Coinbase的S-1注册声明生效，每一步都特立独行，备受关注。

币安大中华区业务负责人Terence向华夏时报金融研究院研究员表示，Coinbase的上市意味着其受到SEC的认可和监管，对于整个行业的监管发展起到正面推动作用；另一方面，Coinbase上市后将引起更多传统金融领域对加密货币的关注，相信越来越多的机构和投资者会关注并投身这个行业。因此这对于整体市场行情起到利好作用。

VC/PE 对Coinbase来说是更重要的

4月6日，Coinbase披露Q1业绩预测报告，数据显示，受益于比特币、以太坊等加密货币一季度价格暴涨，2021年第一季度营收较去年同期超9倍增幅，已超过去年全年营收总额。平台资产规模达到2,230亿美元，占加密资产市场总额11.3%。

据预测数据，2021年第一季度（截至2021年3月31日）营收从去年同期1.906亿美元跃升至18亿美元，净利润约7.3-8亿美元，Coinbase的月度交易用户（Monthly Transacting Users，MTU）环比增长117%，从2020年第四季度的280万增加到2021年第一季的610万。相比之下，2020年Coinbase全年营收为12.3亿美元，净利为3.22亿美元。从Coinbase招股书中也可以看到，Coinbase营收板块除了比特币以太坊的投资，保证金费用、Coinbase Fee、Coinbase Business、Coinbase Card、USD Coin（USDC）等业务。

不过相较于全球比特币第一大券商币安来说，从CoinMarketCap的数据看，币安24小时交易量是Coinbase的13倍，周访问量是Coinbase的6倍。两者在交易量和用户量上的差距还是很明显的。

Terence表示，单说营收的构成，币安的赚钱能力是超过Coinbase的。但是币安与Coinbase还是有很多不同，Coinbase主要服务的是美国用户，而币安服务的是全球范围内超过180个国家和地区的用户，因此流量和用户体量相较Coinbase是成倍数的；此外，币安在产品形态和生态布局上也是更加全面的，加上币安的全球化布局更具有前瞻性，盈利超过Coinbase是毋庸置疑的。

对于Coinbase 上市而言，它其实是走了传统的融资上市路线，对于他们来说 VC/PE 是更重要的事情，而“原教旨主义”色彩就会相对较浅。好比它不做 Crypto 而做其他产业，它很可能也是应用这样的商业模型。当然这并不影响它是一个好公司，但是只是说大家的文化土壤和目标不一样，Terence强调。

市场对Coinbase上市热情反应

2020年12月17日，Coinbase Global宣布已向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了S-1表注册声明草案。宣布信息的当天，比特币的价格历史上首次跃升至23,000美元以上，BTC用价格的上涨回应了Coinbase的这个决定，Terence分析道，受Coinbase上市利好的刺激，叠加圈外流量人物伊隆·马斯克（Tesla CEO）、全球金融放水等多重因素，目前BTC价格屡攀高峰，最高点已经达到61844美金（binance.com价格），又增长了近3倍，从市值来看，据CoinMarketCap数据，也增长了近3倍。

不过对于COIN股票发行后是否会吸血加密市场，Terence给出了否定的回答。他认为，COIN股票上市纳斯达克针对的人群是传统金融领域投资者，因此并不会对其他加密货币起到吸血效应，但很可能会吸引很多传统的资金来到加密货币行业，Coinbase的上市也让更多用户对例如币安等平台未来的发展有更高的期待，长期来看大概率将联动BNB等各大交易平台的平台币的上涨，币安本身的用户体量以及交易量都远超Coinbase，因此对于基本面本来就很好的BNB来说，利好预期更大。

市场的热情不仅仅表现在价格中，在Coinbase直接上市前的线上路演中，Coinbase 的首席执行官兼联合创始人 Brian Armstrong 和首席财务官 Alesia Haas 在海外论坛 Reddit 在1300多个问题中，针对市场最关心的问题给出了回应。

关于Coinbase、Coinbase Pro、Coinbase Wallet为何独立运作？Brian Armstrong表示，在早期我们决定分开去尝试各种不同的想法，这些应用的团队都是独立运作的，我认为这在某种意义上创造了一些成就，例如 Coinbase Wallet有完全不同的架构，实现自我托管，这是非常困难的。Coinbase 与 Coinbase Pro有不同的架构。如果人们想做更专业的交易，他们可以在不同的平台感受到不同的费用。随着时间的推移，这些产品会被更好地整合。这些产品为不同认知水平的交易者之间提供梯度。

关于股票相关的问题，Coinbase也进行了回应。Brian Armstrong表示，Coinbase不提供证券型代币，Coinbase 在纳斯达克全球市场精选平台上市，这是一个传统的上市平台，Coinbase 的股票与代币是不相关的。早期的 Coinbase 用户也并没有股票优先认购权，Coinbase直接上市能让所有投资者、机构、散户投资者参与在纳斯达克平台上的开盘交易，它没有任何优惠待遇。“这为实现我们作为开放金融体系的使命迈出了一步，我们希望Coinbase的交易完全透明的，并且在Coinbase平台上也无法购买Coinbase 的股票。”

而关于在招股说明书表格中提到中本聪地址的疑问，Brian Armstrong表示，作为第一家有望上市的加密货币公司，这对Coinbase来说是一个重大时刻。“我们想向整个加密经济的最初创始人致意。这是对中本聪的一种认可，打开了 Coinbase 成功的大门。”

合规交易仍是隐患

在预测财报数据亮眼的背后，在Coinbase的如此庞大的交易用户量的背后，也隐藏着上市的“隐形杀手”。3月19日，Coinbase与美国商品期货交易委员会(CFTC)就不当报告交易量和“自我交易”的指控达成和解，被罚款650万元，本应在3月上市的直接上市计划被推迟至4月。

华夏时报金融研究院研究员了解到，Coinbase与富达投资集团、美国移动支付公司Square等公司将联合成立一个名为“加密货币创新理事会（Crypto Council for Innovation）”的比特币交易集团。该集团将游说政策制定者支持新兴的比特币和加密货币行业，旨在确保政策制定者理解加密货币创新的重要性，并为该行业的繁荣创造有利的监管条件。

在这个由颇具影响力的企业组成的游说集团的加持下，美国加密监管将进一步完善，更多的知名企业加入加密行业中来，亚马逊、苹果等巨头的加入指日可待。

截至2020年底，Coinbase加密交易平台已经在美国50个州（共52个州）获得电子货币（VC）、货币转账（MT）、支票交易（SC）、支付工具销售（SPI）牌照，是全球范围内牌照最齐全的数字资产交易所。比如其拥有纽约州专门为数字货币交易所颁发的BitLicens牌照以及纽约州针对数字资产托管服务颁发的信托银行牌照。

Coinbase 首席执行官兼联合创始人Brian Armstrong在线上上市路演直播时，针对“Coinbase最大的威胁”这个话题回复时提到了监管、安全与创新。他表示，Coinbase正努力与政府和监管机构的接触，幸运的是美国政府中有很多人对加密感到非常兴奋。

币安大中华区业务负责人Terence向华夏时报金融研究院研究员表示，Coinbase上市后，合规问题将会是一个对股价影响极大的因素之一。目前美国大部分交易所的运营模式、产品形态等都并未有明确的法律条款，加密货币交易所仍然处于早期摸索阶段。未来SEC、CFTC等权威机构的监管条款和相关政策随时可能调整而愈发严苛，这将直接影响Coinbase等直接受监管的交易所，因此对于Coinbase上市后股价的影响是不可避免的，如何做到完全合规化并符合美国监管框架也是Coinbase未来主要的探索方向之一。

2013年，Coinbase网站顶部的Slogan写的是：“欢迎来到货币的未来（Welcome to the Future of Money）”。但在2017年，Coinbase却将Slogan改为“购买和出售数字货币（Buy and Sell Digital Currency）”。这或许也是对监管的一种妥协。

区块链企业上市不是唯一出路

值得关注的是，Coinbase上市，其背后的投资者也有中国资本。据crunchbase的数据，Coinbase已完成了E轮融资，总共筹集了5.47亿美元的资金，总计59名投资者。

其中投资金额最大的几名投资者为A16Z、老虎基金、IVP、DFJ(德丰杰)、三菱东京日联银行，其他比较知名的投资者还包括纽约证券交易所(NYSE)、联合广场风投(Union Square Ventures)。值得注意的是，在2012年Coinbase A轮融资中，中国投资方IDG资本也早有参与，是Coinbase最主要的投资者之一。

Coinbase上市对行业来说意味着什么？Terence认为，Coinbase上市成功对行业来说是一种来自主流世界的认可，为加密资产行业或者是区块链行业的公司也提供了经验，证明交易所也是可以上市的；交易所上市后，用户对交易所的信任度会大大提高，也给加密行业提供了背书。Coinbase的成功上市，相当于SEC对整个行业开了一扇门。若Coinbase上市后股价表现良好，可能会继续刺激牛市的延续。因此对于其他加密交易平台将带来更多的用户和交易量。我们也相信会有更多个数字资产交易所或其它区块链的项目都会往这个方向发展。

“在传统行业中，要么从VC融资，要么上市，融资模式较单一，而且在传统行业里面，往往一家公司IPO上市后资金量会变得更大，在很多方面会领先行业。但是上市对区块链行业项目来说不是唯一的出路。对于币安来说，暂时没有上市的计划或者准备，这相当于对公司价值的稀释。”Terence表示。

（作者为华夏时报金融研究院研究员）