古吉拉特邦安布贾出口：收益势头持续

亮点：-古吉拉特邦（Gujarat Ambuja）第3季度表现强劲-专注于玉米加工以提高利润率和回报率-资本配置持续改善

-以FY19预估收益个位数交易

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玉米加工公司Gujarat Ambuja Exports（GAEL）的主要终端市场的供求关系良好，因此继续保持强劲表现。考虑到玉米价格的上涨，改善的资本配置以及可利用的生产能力，该公司似乎站稳了脚跟。

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第三季度收益摘要

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-第三季度的收入增长强劲，同比增长16％，由于更高的产能利用率和制造能力的贡献，营业利润率同比进一步扩大了70个基点。本季度的EBITDA（未计利息，税项，折旧和摊销前的收益）比去年同期增长了23％。

-玉米加工部门的出色表现在古吉拉特邦Ambuja出口的第三季度表现强劲。更高的产能利用率以及坚定的实现意识使该季度的收入增长了55％，EBIT增长了41％。

-从事棉花纺纱，编织和织造的棉纱部门，另一个季度表现疲软，底线为负数。由于业务组合的变化和基本商品价格（主要是大豆）的波动，农业加工部门的数量和利润受到打击。

其他发展

-Chalisgaon玉米加工单元的产能利用率急剧上升，在启动后的12个月内已提高到80％。此外，该公司计划在西孟加拉邦的马尔达建立1000个TPD玉米加工厂Greenfield工厂，估计成本为30亿美元。

-降雨不足和蠕虫袭击已经影响了哈里夫季节的玉米产量，供应持续紧张，玉米（玉米）的现货价格上涨至每公斤17-18卢比。在供应趋紧的情况下，淀粉（及其衍生物）的价格也与玉米保持一致。鉴于供应环境的限制，价格可能保持坚挺，直到19财年第一季度，直到5月至6月新作物到来为止。

-随着增量资本被用于玉米加工部门，收益率继续提高。杠杆率也继续保持合理水平，19财年第二季度末的债务权益比率为0.4倍（vs18财年第四季度为0.6倍）。

展望与建议

-我们对GAEL的长期前景保持乐观，因为该业务在几个季度中取得了可观的业绩。借助强大的实现和可用的备用容量，近期收益可见性仍然很强。此外，西孟加拉邦的新产能将使其能够在东部地区获得更多收入份额，并挖掘出口机会，并巩固其在东南亚出口市场中的地位。

-发布最近的产能扩展GAEL（CMP：221，市值：253.5亿卢比）已成为印度最大的玉米加工商，总产能为3,000 MTPD，市场份额为21-22％。尽管业务表现良好，但考虑到增长空间和盈利可见性的增长空间，其当前水平（19财年预期收益的9倍）的估值似乎同样具有吸引力。

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