​类通胀背景下如何应对？三家投研机构给出参考

最近有个名词很火爆，叫做“类滞涨”：经济走弱的同时，三季度国内工业品价格仍继续上扬，PPI同比涨幅连超预期。

简单理解就是：经济走弱，物价上涨。

我国CPI指数控制得比较低，主要是“二师兄”的功劳，目前猪肉价格已经进入4时代，而曾经是超过30元的，这对CPI的影响可想而知。然而，8月中国PPI数据已经高达9.5%！

现在有不少经济学家都拿PPI来作为通胀的指标。如果以PPI来衡量，目前中国的通胀压力仅次于土耳其，高于巴西、俄罗斯等今年已经加息过的国家。

美国CPI今年年初突破了加息警戒线，但因经济复苏不达预期而迟迟进行加息。10月8日，美国的非农就业数据低于预期，暂时解除了美元加息的警报。不过新兴市场国家早已抢先做好准备，预告着全球加息潮已经提前来临。截至当前，已有土耳其、俄罗斯、巴西、智利、韩国、挪威等13国的央行宣布进行不同程度的加息，其中俄罗斯10月22日即将迎来年内第6次加息，累计加息250个基点。

这次的通胀，主要是供给侧不足导致的，中金公司曾经有研报，供给侧通胀背景下，大宗商品领先；新兴国家股市>发达国家股市；周期股好于消费股。回头看这半年，似乎挺准的。至少对于A股来说，周期股碾压了消费股。

类通胀背景下，如何投资，各大机构纷纷给出了自己的判断：

巨丰金融研究院10月份大类资产配置报告《警惕业绩退潮灰犀牛》指出：9月经济基本面丝毫没有好转的迹象，类滞胀的矛盾愈发突出。经济下行压力已经成为转化成现实，PMI跌破50的荣枯线，新增社融连续3个月下降，滞后公布的8月消费、投资、出口全线走弱。通胀压力有增无减，通胀依然处于高位，能耗双控加剧部分商品价格上涨压力，导致PPI再创新高。

鉴于此，从大类资产的角度来看：债券仍处于牛市。商品牛市后期，注意风险。房地产进入下行周期，不建议作为主要的配置。股票市场整体承压，面临业绩退潮，估值难有提升，注意风险，可以定投优质资产。对于上证50，沪深300为代表的蓝筹股，如果有刚性配置需求，可以适当在投资组合中做对冲配置，但如果不是刚需，此时新建仓的性价比依然不高，等待类滞胀缓解之后才是真正的趋势性机会。对于高景气科技股而言，一方面市场整体估值承压，风险偏好下降，另一方面前期科技板块高估值对业绩的透支尚未消化完毕，高景气科技赛道的新一轮上涨仍需要等待，主要是看三季报和年报业绩能否持续超预期。

国泰君安则认为：在新能源供应体系难以快速变革且极端天气频发的背景下，周期性危机或仍将出现。国泰君安指出：海外能源危机的启示：其一，逐步有序退出传统能源；其二，必须进一步从发电端、输送端、储能端等构建更加智能和具有弹性的供电体系；其三，建立更加广泛的电力大市场，加强区域电力调配能力。全球能源危机下看好三条赛道：传统能源-煤炭；新能源—光伏运营、核电；电网——输电及储能。

天风证券认为：9月疫情得到控制后，消费和生产有望较8月边际改善。四季度信用收缩渐入尾声，年底财政支出可能加快，流动性环境大概率维持在较宽松区间。现金流上行，折现率下行，建议10月配置周期中上游板块。

此外，每年四季度资金往往会布局下一年有高景气预期的方向，展望明年，政策支持和产业趋势双重驱动的科技成长仍是最确定的主线，可提前予以关注。

结论：从上述几家机构看，对于类通胀的态度比较一致：控制仓位，低配股票，阶段性看多周期中上游行业，待流动性得到好转之后，积极看多科技成长股。

本文所有数据来源均源自于公开资料，引用研报来源：中金公司、天风证券、国泰君安、巨丰金融研究院等。本文仅供参考，不得作为直接的投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

(作者:丁臻宇 执业证书:A0680613040001)