巨丰微策略：大涨之后再次暴跌 A股究竟在担忧什么？

观点：去年四季度以来，市场风险偏好回升，在经济基本面的加速复苏以及流动性合理充裕之下，市场向好趋势的逻辑并未发生改变。经过结构性震荡上行之后，随着市场人气的恢复以及赚钱效应的提升，春季行情如火如荼，市场赚钱效应已然开启。经历了1月底以及2月初的整理之后，随着流动性驱动的逐步减弱，业绩提振以及估值抬升有望成为牛年市场向好的主要力量，可重点关注经济复苏后期消费以及周期类标的的总体表现。

昨日大涨之下，今日市场双双低开，开盘后震荡走低，盘中再次迎来跳水。而即便盘中小幅反抽，但也仅是反抽而已，继前天大跌之后，今日再次迎来重挫。盘面上看，除了钢铁、军工、煤炭等板块之外，其他板块均有不同程度的走低，而贵州茅台盘中股价再创新低，带领“茅台们”拖累指数表现。

回顾近期市场行情，貌似并没有实质性的利空影响，但为什么市场大起大落，而且多次引发跳水以及大跌，究竟在担心害怕什么呢？

实际上市场的担心主要来源于情绪，情绪不仅源于国内，还有海外市场的传导。国内主要是流动性边际收紧趋势下的承压，海外主要还是美债收益率波动对市场的干扰。

具体来看，国内主要是流动性边际收紧之后的各种担忧。我们的短、中、长期利率价格已经是多月没有进行调整，实际意义上已经处于边际收紧的状态。而在春节之前，其实相关人士的发言被市场人士认为是流动性可能要收紧的象征之一，此后有关流动性收紧的担忧不绝于耳。于是，去年以来很多大涨的核心资产，因为估值的高企以及获利的丰厚，此时担忧情绪开始蔓延，阶段性的调仓换股也开始进行，于是市场迎来了阶段性的调整；

海外主要是美债收益率上行引发的市场的承压。我们的陆股通开通以来，外资持仓相对高的公司和美股走势的关联度比较高，美债收益率上行的话，会影响美股承压，继而对国内外资金持仓较高的公司产生扰动。此外，美债收益率上行，也就意味着真实融资成本边际走高。那么很多高估值资产就会承压，一些此前有较大的浮盈或者高杠杆的资产就会有压力，落脚到具体的标的上，一些可选消费、科技以及通信等股票因为估值偏高，对利率上行敏感，因而就迎来短期快速的走低；

但是，纵观历史上流动性收紧的具体情况，虽然整体跌多涨少，但是对市场格局不产生实质性的影响，尤其是即便是流动性实质收紧的初期，对牛市格局也没有明显的影响，所以这个担忧可以稍微降低。至于美债收益率来说，从2008年到现在，历史上几段收益率走高的过程看，虽然也是涨少跌多，但并没有明确的证据说明指数一定走低。

因此，当前市场究竟如何表现，还得回归我们股市本身以及自身的支撑和提振力。当前来看，全球经济复苏，国内经济加速复苏，对市场的支撑依旧明显。而海外流动性整体宽松，国内流动性保持稳定，这也足以继续支撑市场向上的动力。所以，我认为市场牛市格局并没有改变，当前的整理仅是牛市格局当中的自发行为，也是阶段性的外因干扰下的正常的风格调整。随着海外疫情逐步的稳定以及国内上市公司盈利的回升，市场整理的态势也有望逐步告一段落，进而迎来新的上行趋势。

机会方面，申万宏源策略研究部高级分析师金倩婧通过复盘历史行情发现，在美债长端收益率回升阶段，市场风格特征明显，即大宗商品跑赢权益资产、价值股跑赢成长股、小盘股跑赢大盘股。所以，这个阶段，结合市场的表现，可继续关注有色等大宗商品的低吸机会；同时，在经济复苏的中后期，可关注历史表现性较强的金融（周期）以及消费品种，其中，重点关注低位低估值的蓝筹品种，比如银行以及中字头等标的。

（作者：郭一鸣 执业证书：A0680612120002）