​​中国中免：免税业务蓬勃发展 五年平均净益率高达18%

中国中免：连续四年券商研报数量最多的旅游综合公司

证券公司每年依据上市公司的所属行业现状、经营情况、企业治理、规划发展等维度，给各个行业上市公司撰写研究报表，并预测公司未来的净利润、营业收入、每股收益等重要财务信息，给出判断依据并指出未来可能存在的风险。

若一家上市公司在同行业内，获得的研报数量处于末尾，多数是公司经营发展等出现问题。而根据上市公司获得的研报数量多寡，就能一定程度判断出它在行业地位。

中国中免于2009年在A股上市，曾用名为中国国旅，在更名之前旅行社为其主营业务，目前发展成免税、有税、旅游零售综合体等范畴的一家企业。2020年中报显示，公司商品销售业务即免税业务实现营业收入192.7亿元，商业综合体投资开发业务实现营收2.05亿元，公司目前90%的主业是免税。

不完全数据统计，在A股旅游综合类12家上市公司中，中国中免是机构十分青睐的个股，从2017年至今年度研究报告数量位列第一，这四年的研报数量分别为202个、262个、194个和182个。五年多以来，仅2016年公司的券商研报数量录得68个，低于中青旅和众信旅游的84个，凯撒旅游的75个外，2015年再次以105个券商研报数量位居行业第一。可肯定的是，中国中免是旅游行业的老大哥。

今年受新冠肺炎疫情冲击影响，多数旅游公司亏损，腾邦国际、众信旅游等旅游综合类公司前九月亏损了4.27亿元和3.13亿元。相比之下，中国中免实现31.64亿元盈利。从净资产收益率看，中国中免2015年以来的五年多平均净资产收益率为18.41%，明显高于凯撒旅游的8.08%，丽江股份的7.96%，位居行业第一。

免税业务朝阳发展 国庆黄金周离岛免税销售额亮眼

今年以来，免税概念是A股一大投资主题，免税领域处于黄金发展期，成长性可期。近些年来，中国中免一直在剥离传统的旅行社业务，高毛利率、高复购率的免税业务是公司主打。从10月份的免税销售额等数据来看，中国中免布局免税业务有眼光，也是今年为数不多综合旅游没有亏损的公司。

新时代证券分析指出，得益于国庆黄金周海南旅游市场的火爆和促销活动助力，10月成为离岛免税新政自7月1日实施以来，单月免税销售额的最高纪录。7月、8月、9月的离岛免税销售金额分别为24.9亿元、30.9亿元、30.2亿元。10月免税品销售的强劲、爆发式增长趋势没有改变，离岛免税销售额达到34.1亿元，同比增长184.2%。

此前，有投资者担忧，国庆假期的免税销售是游客在年底购物需求的一次集中释放的体现，且国庆假期公布的免税销售增速未延续三季度以来的2倍以上增长，后续的销售后劲可能下降。但事实证明，10月全月的销售后劲仍然很强劲。除去国庆假期1-8日的10亿元销售额，10月中旬、下旬平均销售额也都超过了10亿元，且全月的销售增速达到184%，高于国庆假期的149%。新时代证券认为，这表明游客的免税购物需求持久旺盛，没有因一次黄金周的集中释放而衰减；也验证免税销售的高增长周期在政策红利与需求释放双重叠加下将保持很长时间，中期看或三至五年，长期或可看至10年。

另外，新政实施后，购物客单价出现立竿见影的快速提升，自7月以来逐月一路上涨至10月的6917元，相比2019年底的3542元则增长了95.3%。10月离岛免税购物人次达49.3万人次，同比增长50.8%，呈现“量价双升”的态势。

业绩增长态势明显 年度净利润或小幅下滑

受到新冠肺炎疫情影响，公司第一季度亏损1.2亿元。从二季度起，公司经营大幅改善，二季度实现盈利10.51亿元，三季度大幅增长至22.34亿元，两个季度净利润均超过2019年同期水平。目前公司前九月实现净利润31.64亿元，同比下滑24.93%，实现营业收入351.4亿元，同比仅下滑2.81%。多数专业认识预计，中国中免2020年净利润或与2019年接近或收缩至15%以内，营业收入较大可能超过2019年全年。

国海证券分析认为，中国在全球从疫情中恢复最快，国际奢侈品牌厂商逐渐认识到中国市场消费能力，其对中国市场的重视程度不断提高，也有利于公司免税商品采购数量及品质的不断提升。

近一个月来，数据显示，中国中免新增评级家数4家，目前共有18家券商给出买入评级，9家券商给出增持评级，近期机构评级家数位列旅游服务业之首。

编辑：睿城

风险提示：公司股价2020年翻番，阶段涨幅过高，或一定程度透支未来上涨动能。

研报来源：

《国海证券-中国中免-601888.SH-动态点评：离岛免税增量空间广阔，公司竞争实力稳固》，2020-11-20；

20201118-《新时代证券-中国中免-601888.SH-中国中免跟踪报告：10月离岛免税销售34亿增184%，1-10月销售额已达200亿》，2020-11-18。