一文了解固定利率DeFi借贷协议Yield

写在前面：去中心化金融（DeFi）市场目前已进入了一个高速发展的阶段，而借贷则是其中非常重要的一个子领域，然而，当前市场上已有的DeFi借贷协议都是浮动利率类型的，相比之下，传统金融领域中大部分的借贷市场份额，则是由固定利率类型的产品所主导，那DeFi是否也能实现固定利率呢？为解决这一问题，加密基金Paradigm研究合伙人Dan Robinson联合Yield协议创始人Allan Niemerg共同提出了Yield协议。

对于这一创新协议，Paradigm联合创始人Fred Ehrsam总结称：

固定利率借贷；

利率市场；

一个Yield曲线；”

那这个Yield协议究竟是怎么一回事？

实际上，Yield协议的目标是使用一种我们称之为“yToken”的新代币，它会把定期、固定利率借贷及利率市场引入去中心化金融市场，Yield 协议的第一个版本，会包括为Dai稳定币而设计的yToken，这种被称为“yDai”的新代币，将能够实现完全抵押的固定利率Dai借贷。

为什么要固定利率？

如今，大多数流行的去中心化金融（DeFi）协议都是浮动利率的，两个主要的例子是Maker和Compound，虽然浮动利率借贷是一种强大的工具，但它也有明显的缺点。利率波动会使得借贷双方很难对未来进行规划，也不利于投资决策及适当的风险对冲。

因此，在传统金融领域，固定利率借贷是主要的借贷形式，实际上，大约90%的美国抵押贷款是固定利率的。很多最大的金融产品要么是固定利率的，如债券市场（超过100万亿美元），要么是具有固定利率组成部分的衍生产品，例如利率互换市场（预计超过500万亿美元）。

我们知道去中心化金融（DeFi）有几个用例，而通过固定利率和定期的借贷，那么这些用例将得到极大的改善。例如，用户可能希望解锁加密货币的价值，但是会担心利率上升，要求他们支付高额利息或出售加密货币（并纳税）以支付高额的利率浮动。而交易者和流动性矿工可能会使用固定利率、定期的借款来锁定长期的安全资金，以确保策略能够持续足够长的时间来获得回报。

基于以上这些原因，我们认为，在去中心化金融（DeFi）世界，固定利率借贷的时机已经到来。

yDai解决方案

yDai是基于以太坊的一种（ERC20）代币，在预定的到期日后，yDai的持有者就可以1:1将其兑换成Dai。yDai 类似于零息或贴现债券，由于它们易于转让，并且我们能够利用代币金融基础设施（例如DEX），可互换性预计将鼓励代币的流动性。

到期时，yDai就可以1:1兑换成Dai

借款人铸造并出售yDai，而放贷人则购买yDai，yDai是可自由交易的，并且其价格通常会比Dai更便宜一些。而贴现值与1 Dai（到期价值）之间的差额，代表放贷人获得的利息。由于市场决定了yDai的价格，因此它也决定了利率。

例如，假设你以0.95 Dai的价格购买了一年后结算的1 yDai，那你的收益率是固定的，因为你有固定数量的投资资本（0.95 Dai）和已知数量的未来回报（一年后为1 Dai），你可以计算yDai的到期收益率，发现它是5.3％。

yDai会有几个“系列”，而每一个“系列”都有不同的到期日。Yield协议计划推出少量的系列产品，以供用户进行选择，同时保留少数集中到期日的流动性。

而这个协议将与Maker紧密结合，互为补充。Maker用户能够将他们的Dai金库“迁移”到yDai金库，锁定一段时间的固定利率，并在到期后转换回Maker金库。

借款

你可以通过yDai，以固定利率抵押ETH借入Dai：

下面则是一个使用yDai协议借用Dai的例子。你将0.5 ETH的抵押品（价值200美元）存入一个金库，这使得你最多可借到132 yDai（yDai对ETH的抵押率与Maker相同，目前为150%）。你决定在2020年9月31日取出100 yDai-DEC20（yDai于2020年12月31日到期），然后你的债务情况会被记录，并使抵押率为200%。你收到了100 yDai，然后你可以将其卖成Dai，那么你会得到98.8 Dai。由于你在3个月内借了98.8 Dai,并且还欠了100 Dai,因此你实际上是以5%的年化利率借了Dai。在2020年12月31日到期后，你可以返还并支付100 Dai的债务。但是如果到期后你未能偿还这笔债务，那么你的金库就会被收取Maker稳定费，直到还清债务或清算帐户为止。

你也可以提前偿还yDai债务以提取出抵押品。由于yDai是自由交易的，因此利率变化可能会影响你需要提前偿还的Dai数量。

放贷

购买yDai，就好比是把Dai以固定利率放贷出去，通常情况下，你可以用不到1 Dai的价格购买到1 yDai。两者的差价将会锁定固定的回报，该回报可以根据到期时间进行计算。例如，如果你在2020年9月31日以98.8 Dai 的价格购买了100 yDAI-DEC-20，那么你就可以获得5%的年化隐含利率。

你可以在到期日后将yDai兑换为Dai，如下一节所述。

你也可以选择通过出售yDai 换取Dai来提前退出，由于yDai是自由交易的，因此利率变化可能会影响你提早赎回时收到的Dai数量。

还款和赎回

当一个特定的yDai系列到期时，它会表现得像Dai。如果你在到期日后持有yDai，你就可以在yDai上赚取Dai储蓄利率，直到你决定将其兑换成Dai。如果你借用了yDai, 那你就会开始欠下Maker稳定费，直到你使用yDai或Dai偿还为止。与使用Maker持仓相比，这项功能允许用户在到期后继续持有头寸，同时尽可能减少不便。

回到上面的例子上来，如果你用ETH借用了100 yDai（2020年12月），当到期日2020年12月31日到来时，你将欠下100 Dai。yDai协议不要求你偿还当时的100 Dai债务，但你将被收取稳定费，就像你在Maker金库中持有一个仓位一样。如果ETH的Maker稳定费年化是5%，那么你的Yield ETH金库也将以5%的年化利率累计稳定费。

同样，如果Alice购买了100 yDai（2020年12月），那么当到期日2020年12月31日到来时，Alice将有权将她的100 yDai兑换为100 Dai。在此之前，她会以Dai储蓄率（DSR）相同的利率，通过yDai来赚取利息。因此，如果储蓄率为4%，则从yDai到期之日起到Alice赎回Dai之日，Alice将获得所欠100 Dai 4％的收益。

清算

借款人必须在其金库中保留最低数额的抵押品，以确保其所欠债务的安全。如果借款人的抵押品不足，那么其金库就会遭到清算：他们的抵押品将被没收并拍卖以偿还债务。对于ETH抵押品，yDai使用与Maker相同的抵押率，目前为150%。

治理

Yield协议信奉去中心化、抗审查和安全性这三大原则，因此它的v1版本不会有任何治理，而要保持这些原则最简单的方法，就是制定一个简单、健壮的协议，并将开发方从等式中移除。一旦部署好合约，Yield协议将会自动运行，任何人都没有管理者权限。

然而，该协议会受到Maker治理的影响。Yield金库的抵押比率以及到期后的yDai借贷利率是由Maker的参数决定的，并且可通过Maker的治理体系进行改变。此外，在检查Yield金库中ETH抵押品的价值时，Yield会使用Maker的ETH预言机。

此外，如果Maker治理触发了Maker协议的紧急关停机制，那么yDai借款人和放贷人将会受到影响。Yield协议旨在尽可能优雅地处理这一情况，它会启动自己的关闭程序，以响应Maker的紧急关停。

Yield池

虽然yDai是一种ERC-20代币，人们可使用现有的Uniswap 等DEX协议来交易它，但这些协议并没有针对yDai进行优化。为了改善yDai的流动性，Yield设计了一个新的自动流动性提供协议，旨在实现Dai与yDai之间的有效交易。我们称这种新协议为Yield池，并且每一个系列的yDai都有自己的池子。为了方便起见，Yield将这个新协议集成到自己的用户界面中，而用户不需要使用它来买卖yDai。

这个Yield池协议提供了一个市场，该市场会在没有交易的情况下随时间的推移以恒定的利率报价，从而改进了现有解决方案。通过以一致的利率报价，Yield池将套利损失最小化。而在Uniswap中，只要价格发生变化，套利交易就会发生，而Yield池中的套利交易只会在利率发生变化时才会出现，这将有助于减少做市商遭受的“无常损失”。

Yield池公式也减少了yDai交易者所遭受的市场影响，尤其是对于即将到期的yDai。下图说明了同等规模的交易，对Uniswap及Yield池的影响（假设两者均以1000 Dai和1000 yDai的储量进行了初始化）。其中x轴是yDai售出的数量，y轴是借款人在一年到期时出售这笔yDai所获得的隐含利率。通过使用Yield池，借款人可以获得更好的yDai/Dai报价。

此外，Yield池使用了为yDai优化的定制费用模型，Yield池不收取一定比例的费用，而是收取与利率和到期时间成正比的费用。这种收费模式确保了费用不会导致借款人（yDai卖方）支付的利率和放贷人（yDai借方）赚取的利率出现不合理的大幅度利差。

通过Yield用户界面进行的所有借贷操作，都通过Yield池路由进行，如果Dai和yDai之间的大多数交易都使用这个池，我们也不会感到惊讶。

Chai抵押和利率投机

除了使用ETH抵押品借入yDai之外，用户还可以通过Chai（赚取Dai储蓄率的封装版Dai）来借用yDai。用Chai来借用yDai大致相当于获得浮动利率和支付固定利率。老练的用户可以使用此属性来推测未来利率的变化。

对于用Chai抵押的每一Dai，用户最多可借用1 yDai。因为Chai和Dai的赎回价值永远不会下降，因此用Chai借入的yDai是完全抵押的，也不需要像ETH那样保持150%的抵押率。

此外，用户可以通过反复用Chai借入yDai，将其出售成Chai，然后将其作为抵押品存入，并借用yDai来获得显著的杠杆作用。而可实现的杠杆量越多，yDai系列的到期日就越近，并且出售yDai时的利率越低。