Ambuja Cements Q1 CY19评估：表现不佳，但外观可提供舒适感

强调：-季度销量增长2％-利润率连续提高-投入成本下降有望缓解成本压力

-推荐使用逢低建立股票头寸

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印度第三大水泥生产商Ambuja Cements报告第一季度业绩不佳。由于销量，变现和利润压力不佳，收益令人失望。

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然而，由于从其子公司ACC获得了股息，底线有所改善。

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Ambuja Cements报告说，CY19的第一季度（三月季度）的收入增长了2％，达到292.8亿卢比。但是，扣除利息，税项，折旧和摊销前的利润（EBITDA）下降了9％，利润率下滑了190个基点。

主要亮点

-本季度水泥产量为637万吨，相比18季度第一季度的6.22吨，同比仅增长2％。销量增长比其他公司（UltraTech和ACC）要软。由于销量的温和增长，Ambuja的产能利用率从一年前的85％升至1月至3月的86.6％。2018年全年日历的比例为82％。

-包括Roof Special，Compocem和Cool Walls在内的高端产品系列继续获得市场关注。尽管优质产品实现两位数增长，但优质水泥的销售同比增长14％。

-第一季度，由于北部和西部等主要运营市场的水泥价格稳定，Ambuja的实现仍持平。

-减轻成本压力（主要是电力和燃料以及货运和货运代理）和节省成本的举措（使用低成本湿粉煤灰，改善熟料系数等）可提高Ambuja的营业利润率。回顾期间的利润率从2018年第四季度的14.1％提高到15.8％。在每吨基础上，成本压力比上一季度下降了4％，这导致每吨EBITDA比上一季度增长了10％。

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展望与建议

-随着该行业继续见证来自基础设施和住房领域的强劲需求，该公司的前景似乎乐观。

-虽然第一季度的销量增长受到竞争和产能限制的影响，但我们预计从H2开始，销量增长将符合行业标准（6％至8％）。该公司在北部和西部拥有强大的业务，并且处于有利位置，可以从该行业预期的升级周期中受益。

-就估值而言，Ambuja Cements（CMP：221卢比；市值：4,863亿卢比的市盈率是EV / EBITDA的9.5倍。成本压力已开始缓解，并应在将来有助于提高利润率。此外，总供应协议与其子公司ACC的协同效应将进一步改善其利润率。

鉴于该行业前景乐观以及管理层正在采取的举措，我们建议长期投资者利用逢低吸纳来逐步建立Ambuja Cements的头寸。

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