蓬勃的基金融资给银行带来风险

马克斯·鲍尔（Max Bower）

伦敦（LPC）-银行家和投资者表示，随着另类投资者借贷以提高收益，4000亿美元的基金融资市场的惊人增长可能给银行业带来系统性风险。

随着贷方争相向包括私人股本公司，直接贷方和CLO在内的基金提供贷款，银行的敞口正猛增，这为已经杠杆化的投资增加了新的杠杆作用。

伦敦Ashurst全球银行业负责人李·道尔（Lee Doyle）说：“市场的增长是指数级的。”

华盛顿哥伦比亚特区有限合伙人协会（ILPA）行业事务常务董事詹妮弗·崔（Jennifer Choi）表示，对于某些习惯于提供资金的有限合伙人（LP）提出了人们担心将贷款用于人为提高收益的担忧。

“现在被误认为了吗？系统性风险比许多人想象的要真实得多。”一位资深律师说。

过渡性贷款或认购工具的使用正在蓬勃发展，特别是在私募股权行业。

这些贷款弥补了要求投资者作出承诺与获得资金之间的缺口。也可以使用基于基金投资组合价值的贷款，但使用范围较小。

近年来，由于强劲的回报以及对有限合伙人，传统上是高净值个人，养老金和保险基金以及主权财富基金的放贷风险似乎很低，银行纷纷投入基金融资。

这位高级律师说，一些银行正为个人基金贷款各自承诺多达5亿美元。

伦敦一家律师事务所的合伙人说：“问题是一些银行认为这是轻松赚钱，但现在许多有限合伙人拥有很多非常大的融资额度。”

提升收益

使用桥接或认购贷款而不是有限合伙人的资本，可以通过允许管理人员延迟甚至避免呼吁有限合伙人的承诺，人为地增加基金的收益。

尽管绝对收益相同，但LPS的收益似乎会在较短的时间内出现，或者以较少的股权投资产生，从而提高了收益。

伦敦一家银行的发起人融资联席主管说：“现在，它已成为一种有效避免调用有限合伙人股权的工具。”

贷款通常以有限合伙人的资本或基金投资组合中的资产作为抵押。

Investec英国基金财务负责人马特·汉斯福德（Matt Hansford）表示，一些银行寻求通过提供比贷款价值更多的抵押品来寻求额外的保护。

汉斯福德说：“您不能承担其防弹贷款，绝对有风险。”

在许多LP询问之后，ILPA去年就使用订阅线路提出了一套指导方针，现在正在推动就此问题进行更强的对话。

Choi说，一些管理者对指导方针感到不满，该指导方针将以前不透明的市场吸引到了人们的视线中。

“我们的指导似乎确实使人感到紧张。她说：“围绕这些线的使用，披露的质量和水平并不一致。”

不受限制的增长

桥接或认购贷款以前是一种小众的短期产品，由苏格兰皇家银行（LON：RBS）和劳埃德银行（LON：LLOY）等银行少量提供给BC Partners等公司，这是最早使用的一种他们是2000年的资深律师。

据一家专门从事交易的银行称，过渡性或认购性贷款是期限为一至三年的循环信贷，定价约为160bps，而投资组合贷款为三至五年的定期贷款，定价超过300bp。

随着高估值继续使基金的收益率承受压力，这种金融工程越来越有吸引力。

一家欧洲私人股本公司的合伙人说：“收益率的下降正在使越来越多的投资者说为什么？”

崔说，对交易的胃口可能会出现问题，特别是因为自金融危机以来市场已经发生了很大的变化，并且尚未面临重大的衰退。

汤森路透LPC看到，根据银行专家发布的内部基金招股说明书，放贷人迄今尚未遭受资本损失，但潜在风险仍然存在。

崔说：“仅仅是因为我们没有看到2008年LP违约的大量发生，但这并不意味着它永远不会发生。”

ILPA报告发布后，正在讨论一种标准方法，供私募股权行业计算和报告基金内部收益率，并介绍使用基金融资的最佳实践。

欧洲私人股本合作伙伴说，许多有限合伙人现在争辩说，在基金一级的杠杆作用不应超过基金总规模的20％。

崔说，信贷额度的可获得性和相对较低的成本仍然使他们对经理人很有吸引力。

她补充说：“有限合伙人确实认为，如果在当前的路线和速度下不加限制地使用这些标准，那可能会构成真正的风险，而我们并没有给人以增长速度降温的印象。”