股票，债务或主权债券：最好的前进方向是什么？

阿南斯·纳拉扬（Ananth Narayan）

考虑一下。您是一家公司的股东，该公司名义上每年以11至12％的速度增长。该公司每年可以增加7％的债务。公司需要成长资本。您希望公司承担更多的债务或股权吗？

这就是我们作为国家股东面对的环境。我们应该从海外争取债务和股权储蓄以为增长提供资金的理想组合是什么？

关

数学，价值与信任

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简单的数学答案可能是承担尽可能多的债务。当我们可以借到远低于预期增长率的借款时，为什么要稀释所有权？我们会不会尽力而为？

但是，实际答案取决于。

首先，如果股权注入具有附加价值，例如获得技术，市场，流程，创造就业机会等，那么它将超越数学。我们通常欢迎这种外国直接投资（FDI），而不是其他任何形式的资本。

第二，在保持稳定的经济和可控制的汇率的同时，我们对以11％至12％的速度持续增长的信心如何？

毕竟，无论我们的表现如何，都必须以硬通货和利息全额偿还外债投资者。

相比之下，外国股票投资者冒着我们无法充分发挥潜力的真正风险。没有任何保证-不保证他们的收入，甚至不保证本金。

我们越是厌恶风险，我们对自己的信任就越少，那么我们越可能偏离数学上的答案，即尽可能多地吸收债务而不是股权。

到目前为止的故事

从印度开放到外国储蓄，我们在债务和股权组合方面做得如何？让我们考虑数据。

外国证券投资

截止到今天，我们有600亿美元的外国证券投资人（FPI）债务投资。这约占政府和非政府票据的未偿债务总额的3.3％。

与此相对，FPI在股票上的投资价值为4,280亿美元，是FPI未偿债务的七倍。这是全国证券交易所（NSE）自由流通市值（FFM-Cap）总额的41％。

超越FPI

除了FPI债务外，我们还有1540亿美元的海外贷款和1030亿美元的海外贸易信贷。总的来说，这笔3160亿美元的债务（包括FPI，贷款和贸易信贷）占银行，非银行和债务资本市场总债务的7.8％。

在股本方面，除FPI股本投资外，我们还拥有2200亿美元的FDI净投资额，这些投资的价值随着时间的推移而大幅增长。FPI和FDI的股权投资总额至少为6,480亿美元，占NSE FFM-Cap的62％。

外国人实际上拥有印度公司。

摘要–债务与权益

无论采用哪种方式对数据进行切割，分割和比较，无论是绝对金额还是相对金额，我们进行的股权投资都多于债务。

通过将其纳入MSCI等全球股票指数，我们也使外国股票投资变得有些稳定。我们尚未将我们的债务纳入全球债务指数，这使外债投资变得更加不稳定。

简而言之，在吸引外资方面，债务是继任者。这也与当前围绕主权债券的辩论有关。

我们似乎在数学上有其他考虑-也许是规避风险，也许是对我们管理经济能力的怀疑。

说“不”的代价

当人们说“是”，而应该说“不”时，财务中充斥着各种残酷的例子。

因此，经常引用一些拉美国家的例子，它们对过多的外债说“是”并支付了价格，这是正确的。

印度从一开始就对外国债务说“不”，从而避免了这一错误。

在全球去杠杆化时期，例如在亚洲危机或全球金融危机期间，这使我们表现良好。

但是，当我们应该说“是”时，说“不”的价格也要少得多。

如果杠杆作用太小，则意味着我们享有的增长和繁荣要比我们要少得多，而这对发展中国家来说并不是一个小小的代价。

更直接地，过度依赖股权资本也意味着我们廉价出售了经济上的皇冠珠宝。正如我们之前所说，外国人现在拥有印度公司，这是因为我们有意识地选择了优先股本流入而不是债务。

也许对我们自己的能力有更多信心的外国人已从这种信心中受益-不仅拥有该国经济的实质性所有权，而且随着时间的推移美元回报率达到两位数。

未来之路

也许我们目前的平衡是对风险的厌恶。未来，也许有更好的Goldilocks混合使用外国债务和股票。

但是，要重新平衡结构，我们必须树立信心，相信我们将随着时间的推移以可持续的方式管理经济。

在这方面，如果我们将“低成本”作为发行主权债券（SB）的理由，将无济于事。SB现在并不便宜。以货币对冲为基础，它比当地货币债务贵了百分之一。不，即使卢比长期保持稳定，这也不会改变。我们最好还是借入卢比，然后卖出远期美元兑卢比。

我们宁可争辩说，我们需要吸引全球债务储蓄，审慎数量的SB是该国可以吸引外币债务的廉价形式，此类SB将为生产性投资释放国内储蓄，为其他印度发行人，也许有助于灌输一些政策纪律。

同样，我们会很好地维护我们的政策信誉。例如，当地的利益相关者可以公开地称赞财政平衡，并把关于它的任何不礼貌的言论限制在水冷却器上。只要适合他们，即使是外国投资者也可以这样做。但是，在出现麻烦的第一个迹象时，那些在SB的支持下进行印度信用违约掉期交易（CDS）的交易将使我们在任何可感知的或真实的信誉差距上分崩离析。

结论

我们可以在吸引的国外储蓄中更好地组合债务和股权。这将有助于我们更好地发展，而又不会廉价出售我们的经济皇冠珠宝。为了增加债务流入的数量，我们确实需要对自己的能力有更多的信心，而且我们确实需要大力保护政策信誉以灌输这种信心。

作者是SPJIMR的金融学副教授。

资源：CNBC-TV 18