WeWork首次公开募股在软银的愿景基金中引起争议

（彭博）-正如WeWork计划以低于此前预期的估值在公开市场上上市一样，其最大的支持者–日本的软银（T：9984）–正承受着潜在的惊人损失，这充分提醒了人们以下风险：一项投资策略，夸大了整个硅谷的初创企业估值。

软银持有WeWork母公司We Co.约29％的股份，该公司高管向该初创公司注资106.5亿美元后，在周三的分析师电话会议上表示。这家东京企业集团的巨额股份是对这家无利可图的公司的一次信任投票，该公司去年亏损约16.1亿美元。

也许比其他任何一家初创企业更重要的是，WeWork象征着软银及其1000亿美元愿景基金的大胆投资风格，该基金以对有前途但未经证实的公司进行巨额押注而闻名，并鼓励业内其他人效仿竞争。WeWork首次公开募股的成功或失败很可能被解读为关于软银整体地位，软银高管的判断以及为未来企业筹集资金的能力的声明。

现在，由于WeWork仔细考虑了首次公开募股，软银的大赌注可能已经变得不合时宜了。该公司的估值不到软银今年早些时候进行投资时（470亿美元）的一半。现在据说这家总部位于纽约的公司正在考虑以20到300亿美元的价格上市，这加剧了软银员工之间的紧张关系。

WeWork首次公开募股正值软银紧要关头。软银目前正试图说服投资者为其Vision Fund再融资1,080亿美元。该公司已经在清理另一笔业绩不佳的IPO带来的影响。软银向优步投入了77亿美元，其市值在5月份以45美元的价格公开上市后迅速下跌。此后，该价格已降至约35美元，远低于软银为其部分股权支付的价格。

知情人士表示，WeWork的一些工作人员现在担心WeWork的估值可能进一步下降至甚至低于200亿美元，这是Vision Fund进行的软银原始投资的估值。 。由于愿景基金非常重视WeWork，因此它将在补偿基金员工方面发挥重要作用。Vision Fund的人员不像其他一些风险投资公司那样按交易进行支付。Vision Fund的员工（包括知名的银行家和投资者）获得基本薪金和奖金，但只有在记入利润时才能获得付款。他们还面临潜在的损失，一些高级员工面临20％或以上的回扣，而更多的初级员工则面临7％的回扣。

WeWork也有可能延迟其首次公开募股。知情人士说，WeWork的首席执行官，联合创始人亚当·纽曼（Adam Neumann）今年早些时候向软银首席执行官孙正义（Masayoshi Son）保证，WeWork上市时的估值将不低于470亿美元。软银发言人拒绝对此事发表评论。据《华尔街日报》报道，诺伊曼还于上周在东京与孙正义会面，讨论了潜在的资本注入。讨论中还提到了软银投资资金的可能性，以使WeWork将IPO推迟到2020年。

软银在WeWork上的大笔赌注象征着Son的整体策略。“去年我们为什么不大爆炸？”当被问及他的投资风格时，他在接受彭博社采访时表示，并补充说其他风险资本家往往认为规模太小。他通过支持可能改变世界的公司来摇摆历史的目标，要求这些公司在从客户获取到雇用人才再到研发等领域进行大笔支出，他承认这种支出策略有时会使他与其他投资者发生冲突。

Son说：“其他股东则试图创建干净，优美的小公司。”“我说：让我们变得艰难。我们不需要抛光。我们现在不需要效率。让我们进行一场大战。让我们取得成功，取得巨大成就。”

有时候，尽管如此，他遇到的其他投资者都是他自己的。愿景基金的支持者，特别是沙特阿拉伯的公共投资基金和阿布扎比的穆巴达拉投资公司，在今年初就放弃了孙正义所倡导的对WeWork的160亿美元投资，孙正义在3月接受CNBC采访时提到了这一点。软银最终仅与愿景基金分开进行了20亿美元的投资。

软银在WeWork上的巨大赌注也引起了东京公司本身成员之间的摩擦。知情人士说，虽然孙正义对投资拥有最终决定权，但在内部，WeWork被视为罗恩·费舍尔（Ron Fisher）的赌注，后者是波士顿软银的高管，也是孙正义的长期助手。费舍尔（Fisher）在南非长大，是软银薪酬最高的高管，上一财年的薪酬为3,100万美元，比去年同期增长62％。

据知情人士透露，在软银于2017年首次向WeWork投资之前，费舍尔会见了IWG Plc的高管。IWGPlc是一家欧洲竞争对手，估值低得多，当时的站点数量是当时的10倍。远见基金的一些员工感到惊讶，当时不利的指标似乎鼓励了他，而不是说服费舍尔不要投资WeWork，这使他坚信这家刚起步的公司将实现巨大的增长。儿子同意了。一个月后，愿景基金牵头对WeWorkat进行了44亿美元的投资，估值达到200亿美元。高盛集团公司（NYSE：GS）的前亚太区主席Fisher和Mark Schwartz。那年被任命为软银董事会成员的他加入了WeWork的董事会。

迄今为止，WeWork是软银房地产投资组合中规模最大的，是Son围绕房地产展开更广泛战略的关键。在所有软银都押宝的行业中，包括金融服务，交通运输，医疗保健等领域，它认为，太多拥有过时技术的小公司拖累了整个行业，为更大，更新的迭代创造了机会。软银还支持经纪服务提供商Compass，抵押贷款机构Social Finance Inc.和建筑技术公司Katerra Inc.等初创公司，他们相信这些公司可以相互促进业务并促进整个行业的增长。

但是，远景基金的投资者并没有全心全意分享费雪父子的计划。这是软银在WeWork股权由软银本身及其巨型技术基金分配的部分原因。财务文件显示，在软银的1.14亿股WeWork股份中，愿景基金拥有约6400万股，其余由软银集团拥有。备案文件说，一旦软银完成一项合同，导致明年购买更多股票，软银集团的股份将增加到与愿景基金差不多的股份。软银的一位发言人拒绝评论拆分股权的原因。

软银在截至六月的季度业绩中表示，愿景基金的公允价值为822亿美元。最新业绩的投资成本为663亿美元，高于上一季度的601亿美元，且公允价值未反映Vision Fund的少量退出投资，例如Vision Fund出售时进行的1466.8亿日元去年在印度零售商Flipkart到沃尔玛（NYSE：WMT）的股份。

在大多数情况下，公允价值包括持有IPO的投资组合公司，因为Vision Fund通常持有其大部分股票，而不是像Uber（NYSE：UBER）那样通过IPO出售股票。这意味着，随着这些上市股票价格的下跌，该跌幅将在下一次报告的业绩中冲击愿景基金的公允价值。远见基金将能够获得一些成功，例如Guardant Health这样的成功，该公司是一家投资组合公司，该公司去年上市，股票价格稳定上涨，但仍远不能抵消其他持股量的预期下降。同样，WeWork上市时该估值的任何下降都将影响Vision Fund的公允价值。

孙正义是一位著名的长期思想家，他概述了30到300年的人类发展计划。可以想象，他为WeWork扫清了糟糕的表现，这是通向改变世界的漫长道路上的颠簸。目前尚不清楚愿景基金是否能够做到这一点。