分析师角：保留“添加”Prabhat Dairy，修订的目标价格Rs116

ICICI Securities Prabhat乳制品（Prabhat）继续通过整个利益减少牛奶采购价格到B2B消费者。考虑到马哈拉施特拉的补贴机制，我们不期望进一步减少牛奶采购价格。因此，扩大保证金的唯一途径是通过价格徒步旅行或改进B2C收入份额。虽然B2C收入份额从2019财年的2018财年增加到34％的34％，但对B2B消费者的较低牛奶价格的优势通过了扩大利润率的进一步范围。我们注意到目前的EBITDA裕度为9.2％，ROE将不到10％（低于资本成本的方式）。我们分别削减了FY19和FY20盈利分别估计分别为6.2％和7％。随着盈利增长和单位数，我们将目标倍数从20x FY20E修剪到15x FY20E。虽然价值创建将被缩减，但在过去3个月内股票价格下跌30％，提供舒适的估值。因此，我们保留了对股票的“增加”评级，并进行了Rs 116的Rs 116（15x Fy20e）的目标价格。

Prabhat报告Q2FY19的收入增长8.5％，同比。管理层表示，牛奶价格下跌22.2％，同比增长22.2％，增长率为26％。B2C业务报告的收入增长17％，同比增长。Q2FY19的B2C产品的收入份额为34％。牛奶采购价格已经纠正了22.2％的Y-O-y，它帮助公司通过119bps将毛利率提高141bps和ebitda保证金。由于Maharashtra的补贴，我们不希望牛奶采购价格下降2-3个季度下降，因此，预计EBITDA保证金扩张将在H2FY19中受到限制。 Prabhat重申其专注于B2C业务的战略;它计划积极扩展分销网络。它在2018年3月底为1,406次的分销商数量增加到Q2FY19年底的1,566次。现代贸易网点在相同的时间范围内也从320增加到329。截至目前，该分销主要在马哈拉施特拉，但该公司计划在H2FY19和FY20在印度剩余的印度扩展分销。