购买联合精神； 650卢比的目标：HDFC证券

HDFC证券关于联合精神的研究报告

一次性向苏格兰母公司批量销售苏格兰威士忌，净收入增长了10.3％（调整后的增幅为6％，而预期为9.6％）。基本交易量在4％的基础上增长了7％（P＆A 8％，流行5％）。尽管高端品牌增长较快，但价格/组合为负（近三年来首次）。这归因于马哈拉施特拉邦（1月19日）部分吸收了消费税上调以及不利的国家结构。公司正在战略性地保持马哈拉施特拉邦一些品牌的价格（增长和利润增加到UNSP），以保持竞争力。在过去6个月中，UNSP已在十个州中将价格提高约1.5-5％，以转嫁ENA成本的上升。然而，由于价格上涨不足和部分吸收了马哈拉施特拉邦的消费税，潜在的通用汽车价格下跌了359bps（相对于-405bps的最低水平）。管理层正在与更多州积极合作，以转嫁投入成本的上涨（可监控关键）。重组推动力（员工/其他支出）和选举季度A＆P支出的严格控制（尽管世界杯）导致基本EBITDA强劲增长42％，达到34.1亿卢比，而预期为29.5亿卢比。员工/ ASP /其他费用下降了19/19/14％。基本EBITDA利润率大幅增长407个基点至16％（exp。+ 205bps）。这里的保证金扩张是艰难的（落后的是低垂的果实），但仍然是可预见的。我们对19-21财年的300bps增长进行建模。近期前景喜忧参半，基础疲软，RM价格保持坚挺，消费需求放缓以及亚太地区禁酒的可能性（占收入/ EBITDA的3-4％）。

外表

尽管受到大选的影响，UNSP的表现还是出色的。选举期间重组对A＆P支出的驱动和控制，导致EBITDA大幅增长。我们认为，UNSP将继续收紧间接费用，并从溢价中受益。这推动了我们在19-21财年的EBITDA增长21％（相对于16-19财年的复合年增长率为21％）。我们对FY21E每股收益的估值为40倍，目标价为650卢比。维持买入。

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