低通胀，印度央行的鹰派语调暗示未来可能降息

卡尔提克·斯里尼瓦桑（Karthik Srinivasan）

印度债券市场的波动仍在继续，现行基准10年期政府债券（G-sec）的收益率在过去一个月内下降了40个基点，至2017年6月12日降至6.51％。以2011-12年为基年的新批发价格指数（WPI）通胀系列的发布，使通胀水平远低于先前系列的估计，引发了债券市场的反弹，因为债券收益率下降了25％，新的通胀系列发布后一周内上升30个基点。

自2016年11月以来，季风的及时进展以及主要的消费者物价指数（CPI）一直低于4％的中期目标，这也促使印度储备银行（RBI）的货币政策委员会（MPC）修改其通胀目标在2017年6月的货币政策会议上下跌，导致G-sec收益率进一步下降。MPC将通胀目标下调至2018财年上半年的2.0-3.5％和2018财年下半年的3.5-4.5％，而2017年4月分别为4.0-4.5％和4.5-5.0％。

关

修正后的通货膨胀轨迹明显低于2017年4月的先前评估，再加上政策声明的鹰派语调似乎暗示未来几个季度可能降息。通货膨胀率估计值的下调进一步增加了债券市场的涨势，在政策公布之日，十年期国债的收益率下降了8-10个基点。

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尽管在2017年6月通胀预测下调，但货币政策委员会继续对货币政策保持“中立”立场，以观察到更持续的通货膨胀水平，并将回购利率保持在6.25％。

货币政策委员会保留货币政策的中立立场，这是货币政策委员会成立以来的第一次，但这一决定并非一致。等待MPC 2017年6月会议的纪要，以评估各个成员对各种通胀风险所引起的关注程度。会议纪要将为人们提供暗示，暗示政策利率降息或采取宽松立场的预期将在多久之前发生，这将决定上周的下跌后债券收益率是否进一步放缓。由于2017年5月的CPI通胀率低至2.18％，2018年上半年的平均通胀率很可能仍保持在印度储备银行的通胀率估计范围内，这可能支持即将到来的MPC立场从中性转变为宽松货币政策本身。

速率传输

自债务资本市场以来，政策行动的传递一直非常迅速，但自2015年1月以来，银行借贷利率的传递继续滞后于政策利率和存款利率的下调。与印度储备银行将政策利率下调175个基点相比，银行已将存款利率累计下调215个基点，而同期的贷款利率已下调145个基点，其中很大一部分降息在之后受到影响。禁令。

银行的1年期存款中位利率为6.85％，而一些小型储蓄存款计划的利率为8.4％，因此，尽管银行采取了以下措施，但影响大幅度降息的能力仍然有限。剩余的系统流动性。

由于流入共同基金和保险等关键投资者领域的资金大量流入，债务资本市场的利率传导更加畅通，我们预计，较近期而言，实力较强的实体将能够以较优惠的利率筹集资金。

鉴于信贷增长乏力，银行可能会继续谨慎降低基准贷款利率，即使它们在增量业务上输给了债务资本市场也是如此，除非在信贷疲软的情况下系统性信贷需求恢复和供应方面的能力不足，否则银行仍会谨慎资本水平得到适当解决。降低贷款利率将主要通过将部分收益转移给借款人来解决，因为借款人自己的资金成本将被重新定价。2017财年第四季度，银行的资金成本为5.4％，接近2011财年第一季度的5.25％的历史最低点，这反映出除非进一步降低存款利率，否则资金成本进一步下降的范围有限。

然而，银行的弱势资本状况和持续的资产质量压力可能会限制银行大幅降低贷款利率，尽管鉴于较低的资本要求和相对较好的资产质量，它们可能会评估零售资产等某些资产类别的较低贷款利率。零售借款人可以从近期降低的风险权重和以较低利率或较高贷款资格的形式为新的个人住房贷款提供标准资产准备中受益。

（作者是ICRA评级机构-金融部门评级小组负责人）