'买'UltraTech水泥：将收购资产的整合到BoostproSpoects

我们在Ultratech Cement（UTCEM）托管Atul Daga，Ed＆CFO，我们最近的第17届亚洲亚洲投资者大会2019年。关键的外卖包括：（a）预计未来几年增长率为7-8％复合年增长率，利用率提高，价格可能会改善; （b）UltraTech Nathdwara（UNCL，Erterwlile Binani水泥）利用增加到60％，eBitda / te>`600 / te在1月19日;在接下来的3 - 4年内定位低青少年的ROCE; （c）海水纺织品（CENT）的水泥资产平均地运行75％，EBITDA / TE在9MFY19期间的EBITDA / TE;通过重新品牌和成本合理，通过“300-400 / te”提高盈利能力; （d）更高的关注提高整体成本效率。综合净债务可能会在FY20E的“220 BN”中达到峰值，并由FY21E减少到“181英镑”。我们以目标价格维护FY19E-FY21E估计，基于14倍DEC'20 EV / E，目标价格不变。保持购买。除了SRCM之外，UTCEM仍然是我们首选的选择之一。管理者预计未来几年的需求需求在由高等政府基础设施和住房花费的下几年内增长7-8％。UTCEM在Q4FY19中估计9mfy19和8-10％Y-O-y在9MFY19和8-10％的y-O-y增长的行业需求增长，预计2012-21E将增长7-8％。由于容量增加不太可能超过4-5％CAGR，未来几年，随着利用率的增加，价格可能会改善。

UNCL改善的盈利能力：UNCL的产能利用已增加到60％的人，EBITDA / TE>`600 / TE在1月19日，主要通过重新品牌推导。管理层认为潜力通过Logistication优势，使用宠物焦和其他成本效率来提高成本结构。2MNTE研磨单元的UAE资产在几乎完全使用时运行;虽然公司打算在中国进行货币资产。在17-18英镑的CAPEX的CAPEX潜在的Brownfield扩展机会潜在的Brownfield扩建机会，管理目标低青少年ROCE在接下来的3-4岁以下。Q1FY20可能会完全满足的14.6千米物品资产。管理层认为，通过重新品牌（现有价格差距为10-15 /＆UTCEM品牌）和其他成本效率，通过“300-400 / te”（现有价格差距）和其他成本效率的潜力提高了上述资产的潜力。投注提高总体成本通过（i）提高混合比率的效率; （ii）建立足够的36MW，足够的功率要求（目前为7％）; （iii）增加替代燃料的使用从目前的3％; （iv）减少铅距离; （v）更高的操作杠杆。此外，从最近峰值的各种投入价格下降可能提供从Q4FY19的60-70 / te的成本节省。我们预计UTCEM将发布20％的EBITDA和EPS CAGR over FY18-FY21E在9MFY19中的“819 / TE”中的18％的CAGRDA / TE的综合EBITDA / TE的综合EBITDA / TE。