中信策略：政策有望持续加持，氢能产业关注度不断升温

在碳达峰、碳中和的目标驱动下，氢能地位逐步提升。燃料电池示范应用政策启动后，氢能产业顶层设计推出的预期也在升温。在政策鼓励下，氢能产业化节奏有望提速，市场对未来氢能应用场景的预期也更加明确。我们继续推荐各子产业链具备先发优势及技术优势的公司。

政策体系不断完善，产业顶层设计有望推出。

今年下半年以来，氢能产业的政策预期逐步升温，8月底，中央五部委联合启动了燃料电池示范应用的工作，明确了三大示范应用城市群和中央层面补贴的具体机制。此外，地方政府也跟进发布了产业规划和地方补贴规则。不断叠加的政策推动了产业及资本市场对行业预期的改善。根据中国证券报近期报道，氢能产业政策还将有顶层设计发布，由此可见政策体系正渐趋明朗。行业“游戏规则”和政策体系的确立，有助于激励规模化、技术领先的龙头企业脱颖而出。

行业参与者逐步发力，产出加速。

2020年由于疫情和政策预期的影响，行业产出节奏放缓。但今年随着政策的落地，氢能企业对补贴金额和产品定价更为明确，相关产业链，特别是燃料电池车产业链，订单显著增加。按中汽协统计数据，今年前10月燃料电池车产销量同比增长约45%。此外，制氢、电解槽及储/运/加产业链设备出货量显著增长，央企和能源龙头企业对氢能项目的投资也逐步加大。行业参与者的增多和发力，有利于氢能产业化的推进。

降本将成为氢能产业化的关键推手。

氢能全产业链的高成本是目前制约产业化发展的因素。未来在绿氢制备、运氢储氢、燃料电池电堆等关键领域，都有成本下降的空间。绿氢的降本路径在于新能源发电成本和电解槽价格的进一步下降，我们预计至2030年绿氢基本可以与化石能源制氢平价。运氢储氢环节主要依赖于高压储氢瓶的推广和压缩成本的下降。电池电堆环节的降本目前已经在加速进行，未来单位功率成本的进一步下降，一方面需要技术升级继续提升功率密度，另一方面需要产量大规模增长后的规模效应，摊薄单位成本。在政策推动、能源龙头企业加入、关键材料国产化以及技术迭代的推动下，氢能产业链降本和市场规模扩大未来有望形成正向循环，产业化可期。

风险因素：

关键技术进展缓慢；产业支持政策落地低于预期。

投资策略：

行业顶层政策出台的预期或为氢能公司带来新一轮催化剂，推动股价开启新一轮上涨。随着布局企业的增多及政策效果的显现，行业产业化加速的预期也更为确定。上周股价表现活跃的个股有富瑞特装、厚普股份、致远新能、阳煤化工等，我们继续推荐在氢能产业链各环节积极布局、有先发优势的公司：燃料电池系统龙头亿华通、全产业链布局的美锦能源、东方电气、潍柴动力，燃料电池关键材料质子交换膜有突破的东岳集团、在氢能压缩设备上有充分技术储备的冰轮环境。

（来源：中信证券）