被称为“将颠覆现有金融”的DeFi究竟有什么典型案例？（中）

编者注：

智能合约的出现为区块链的发展提供了重要的必要条件，自此区块链世界开始有了丰富的应用。DeFi是区块链应用落地不可忽略的重要组成部分，很多大型机构和优秀的投资者围绕DeFi的讨论从未停歇。荷兰国际集团银行（ING Bank)一直在分析与研究DeFi空间所面临的风险与机遇，以期待能够对其系统应用进行优化，并且给出应用范本。

前不久，荷兰国际集团银行撰写了题为《从去中心化金融中吸取的教训》，并提出了“如果能够是传统金融和去中心化金融服务相结合，将能产生更好的金融服务方式”的关键性结论。在这篇深度报告中，以较为清晰的逻辑深入浅出的拆解了当下DeFi背后的奥秘，带来了关于DeFi的定义、属性、经典用例及可以从DeFi中获取的经验的分享。

在上一篇文章《万字报告｜被称为“将颠覆现有金融”的DeFi究竟是什么，它有什么优势？》中我们详细为大家介绍了目前DeFi的构成和重要特性，并且概括总结了DeFi的十个属性，但读者可能对DeFi的应用案例依然存在不少质疑，而在本文中，我们通过对DeFi应用中的经典产品Aave进行详细拆解，以此探讨DeFi如何在金融行业中发挥效用。

以下是链集市团队的编译内容，供诸位了解学习，希望能对你有所启发。因为论文较长，我们将分三次进行推送，以下请enjoy:

Aave是一个开源的非托管流动性协议，用于赚取存款利息和借入资产。同时Aave是一个运行在以太坊区块链上的去中心化应用程序。

从本质上讲，Aave是一个流动性协议，完全通过以太坊上的智能合约来运作。贷款不是在Aave中单独匹配的，而是依赖于集合资金，以及借款金额和抵押物的数量。这使得Aave的即时贷款成为了可能。Aave可以被视为一个开放的借贷协议，为可贷资金提供一个市场（协议），其中中介在传统金融中扮演的角色被一组智能合约所取代。

使用Aave的借款人必须锁住抵押品，这些抵押品必须大于他们从贷款池的 "储备 "中获得的贷款价值。Aave的所有借款头寸都有抵押物支持。贷款池 "储备金 "接受贷款人的存款，贷款人使用Aave来赚取存款的利息。当贷款人向Aave存款时，他们会收到其存款的生息代表，称为 "aToken"。贷款人从他们的存款中赚取的利息数额（以aToken表示）是在智能合约中通过算法确定的，并以该资产的供需为基础。

对于Aave中的借款人来说，资产在任何特定时间的资金成本取决于从该资产的“准备金”中借入的资金量。如果一项资产的“储备”因高借贷而降低，那么该资产将随之产生高利率。

Aave的利率策略是经过校准的，以管理流动性风险和优化利用率。利率模型被用来管理流动性风险，通过用户激励来支持流动性：当资本可用时，有低利率以鼓励贷款，当资本稀缺时，有高利率以鼓励偿还贷款和增加存款。Aave中资产的借款利率来自于这些资产的"利用率"。利用率是指从储备金库中借入的储备金的百分比。一个资产被利用（借入）的越多，它的利率就越高。

Aave通过为它在协议上拥有的每项资产设定一个最佳利用率来管理资产储备的流动性风险。最佳利用率是Aave模型的目标比率，超过这个比率，池中资产的可变利率就会急剧上升。

在DeFi生态系统中，主要使用三种利率模型从资产利用率中得出利率：1.线性、2.非线性和3.扭曲利率模型。

Aave的利率模型是一个弯折的利率模型。如果一项资产的利用超过了Aave认为的最佳水平，那么利率就会出现一个弯折以阻止借款人贷款，并鼓励未偿还的贷款被偿还。

例如，如果Aave将80%作为资产的最佳利用率，这意味着如果少于或等于80%的储备金被利用（借出），利率就不会出现弯折，利率斜率将随着资产的利用而缓慢攀升。当超过80%的流动性从储备池中借入后，一个弯折随之而来，利率斜率迅速攀升，以阻止借款人拿出更多流动性，并鼓励偿还贷款。这使储备金的利用率回落到80%的最佳利用率。

在利率出现弯折之前，Aave针对的最佳利用率参数会根据Aave对特定资产的风险评估而变化。

如果Aave（或Aave的治理方）发现借款增加导致资产利用率持续上升，他们能够调整最佳利用率，通过增加借款成本确保储备金有足够的流动性。使用从储备金池中借入的资产使用率得出利率模型，可以为那些储备中有资金的储户带来高收益（在DeFi中称为APY（年百分比收益率））。DeFi提供的高收益率是一个关键的吸引力，特别是在低/负利率环境下。

Gudgeon等人最近的一项研究认为，可贷资金协议（如Aave）经常在高利用率的时候同步运作。虽然在高利用率时期运作的货币市场对贷款人具有吸引力，因为他们的存款可获得较高的可变利率，但这使他们面临流动性风险。

Gudgeon等人进一步得出结论，可贷资金协议中的贷款人可以集中到非常小的一组账户中。出现这样的情况，少数贷款人在任一时刻撤回他们的资金，都可能大大减少市场上的流动性，也可能使市场失去流动性。这进一步证明，虽然与传统金融相比，DeFi协议中的存款利率可能非常高，但它们并非没有风险。

现在Aave和传统银行之间最大的区别是无担保贷款的到期。目前还不能确定DeFi协议是否真的能够与银行直接竞争。Gudgeon等人指出，有贷款能力的资金协议并没有直接成为银行的完全替代者。因为传统银行不是可贷款资金的中介，而是通过货币创造提供融资。在Aave中，贷款资金来源于担保（过度抵押），没有货币创造，借款人必须提供大于他们所获得的贷款的抵押品才能获取资金。

Aave要求对贷款进行过度抵押，以减轻将储备金存入贷款池的贷款人因借款人违约而产生的风险。贷款人是为借款人使用的准备金提供流动性并直接面临借款人违约风险的人。

为了减轻贷款人的风险，Aave提供了公共风险框架文件，该文件分析了协议的基本风险，并描述了减轻这些风险的流程。Aave的风险框架文件侧重于对Aave支持的通证（Token）进行风险评估（例如，增加资产的价值/风险权衡，现有资产的市场/对手方/智能合约风险，量化每个资产因素的风险评估和风险量化标准）。

Aave使用风险参数来减轻协议所支持的货币市场风险。Aave协议中的每种资产都有与其风险相关的特定值，这影响了它们的借贷方式。Aave的风险评估方法使用历史数据来量化资产的市场、对手方和智能合约的风险。然后，历史数据通过Aave创建的风险量化算法进行计算，得出资产的子因素的风险评级，范围从A+到D-。检索出资产的子因素风险后，Aave再将子因素风险的平均值汇总，找出资产的整体风险评级。

每笔贷款都由可能受波动影响的抵押品担保，因此需要足够的保证金和激励措施，以便在不利的市场条件下保持贷款的抵押性。如果抵押品的价值低于一个阈值，部分抵押品会被拍卖，以偿还部分贷款，并保持正在进行的贷款抵押，从而减轻贷款人的风险。

Aave中借贷的风险参数包括抵押品、贷款价值、清算门槛和清算奖金。抵押品是指用于贷款的资产，贷款价值比（LTV）是指1美元的抵押品所能借到的金额，清算门槛是指最大的LTV，超过该门槛的贷款被定义为抵押不足（因此可以被清算），清算奖金是清算人购买资产时的价格折扣。对于每个钱包，这些风险参数能够计算出资产健康系数。

贷款抵押不足，它可能被清算以保持清偿能力。这是通过智能合约自动进行的。

在Aave中，风险参数通常根据资产的市场风险进行调整。Aave通过清算参数缓解流动性风险，并通过所需的担保水平缓解波动性风险（抵押品低于贷款金额的风险）。例如，降低波动性资产的贷款价值（即要求更多的借款抵押品）。

Aave在其协议中控制哪些资产可以被借出或借入。目前，Aave的资产只限于ERC-20通证。ERC-20是以太坊上的同质化通证（Fungible Token）的标准，即它们有一个属性，使每个通证与另一个通证完全相同（类型和价值）。在Aave上被借入和借出的流行ERC-20通证是稳定币通证。稳定币是一种加密资产，旨在反映法定货币的价值，如美元。

在DeFi中使用稳定币很受欢迎，因为稳定币面临的波动风险明显低于加密货币，如ETH。DeFi中稳定币的价格是可预测的，因为稳定币的价值不太可能（尽管不是不可能）偏离法定货币（如美元）的位置。过去，稳定币在用户的钱包里是闲置的，没有被投入使用。现在，DeFi借贷协议为用户提供了收益，并有机会存入以前闲置的资产以获得回报。这样一来，Aave最受欢迎的使用情况，即借入和借出稳定币，有点类似于今天传统银行的功能。

Aave平台上一个单独的、难以捉摸的创新是他们将闪电贷引入主流。闪电贷是一种只在一个区块链交易中有效的贷款，本质上是无抵押的、无风险的债务。闪电贷是原子性的，要么贷款的本金和利息在一个区块结束时被偿还给债权人，要么如果借款人未能在同一区块内偿还协议要求的本金和利息，它就恢复到原来的状态。

闪电贷允许借款人在可能没有前期资本的情况下，通过借入数百万美元以上的资金进行交易（通常是套利），而不需要提供任何担保。套利是闪电贷的一个常见用途，因为借款人可以在闪电贷所要求的时间范围内进行交易，以取出和偿还。

Aave的DeFi属性分析

Aave完美的展示了我们在之前文献研究中提到的所有DeFi的特性。

可组合性

DeFi的可组合性使Aave能够与生态系统的其他部分相连，而这种可组合性是双向的。也就是说，其他DeFi协议可以连接到Aave，而Aave本身在自己的设计中也连接（或利用）其他DeFi协议。

Aave的闪电贷是一种流行的 "货币乐高"，被用于DeFi的多组件金融系统。DeFi中的用户可以使用Aave的闪电贷在其他DeFi协议上自我清算他们的贷款以节省成本，创建一个去中心化的自治组织（DAO）以在交易所寻找DeFi套利机会，或通过利率互换为债务再融资，从Aave获得闪电贷以偿还另一个DeFi协议上的未偿债务，从而获得该贷款的抵押物，并使用它在另一个DeFi协议上以更有利的利率开设新的借款头寸（同时在交易结束时将欠款返还给Aave）。

请记住，闪电贷是原子性的。如果Aave在一个区块内没有收到进行这些操作的用户的全部闪电贷（加上利息），闪电贷将被退回。就Aave在自己的协议之外的连接而言，Aave最近的改进建议（截至撰写本文时）AIP-9探讨了与Balancer（以太坊上的一种去中心化交易所（DEX））的协同作用。

Balancer是一个自动做市商（AMM），具有某些可以使其作为一个自我平衡的加权组合的关键属性，并且作为价格传感器发挥作用。AMM是一个通用术语，定义了创建和管理流动性的算法。AMM完全摆脱了订单簿的概念，做市商在提供流动性时不再指定价格，他们只提供资金，其余的由AMM负责。

Balancer颠覆了指数基金的概念：用户不是向投资组合经理支付费用来重新平衡投资组合，而是向交易员收取费用，后者通过跟踪套利机会来重新平衡投资组合。

AIP-9允许Balancer DEX上特定Aave/ETH对的Balancer做市商/流动性提供者（LPs）将他们的AAVE/ETH LP通证（称为aBPT通证）押在Aave的安全模块中（将通证锁定在智能合约中一段时间以获得奖励）Aave的安全模块是一个智能合约，接受AAVE ERC-20通证（现在也接受aPBT通证）。AAVE的安全模块智能合约中锁定的AAVE/aBPT ERC-20通证（“下注”）被用作AAVE货币市场出现短缺事件时的缓解工具。在发生短缺事件的情况下，锁定在安全模块中的部分AAVE在公开市场上被拍卖，以作为缓解发生的赤字所需的资产来出售。

在高层次上，这个可组合性的例子对AAVE和Balancer都是双赢的。Balancer LPs从Balancer上特定的AAVE/ETH池中的交易者那里赚取费用，可以通过将他们的aBPT通证押在Aave的安全模块中，在他们赚取收入的LP通证之上赚取额外的收益。Aave正在激励AIP-9中的Balancer LP（持有aBPT通证）将其aBPT通证押在Aave的安全模块中，奖励他们550 AAVE/天的份额（Aave ERC-20通证）Aave鼓励可组合性，以吸引流动性进入安全协议。  

反过来，Aave的原生ERC-20通证AAVE有更大的流动性，并在发生短缺事件时增加其自身协议的安全性。AIP-9确保了两个协议中更大的流动性，这是DeFi增长的关键驱动力。可以说，Aave中的可组合性无处不在。在DeFi中还有其他Aave可组合性的例子。

非许可区块链的公开、开源特性，使得像Aave这样的DeFi协议很容易与其他DeFi协议连接并插入，从而构建协同、互联的金融服务。

灵活性

Aave的灵活性体现在适应性、治理和可用性等方面。与Aave的可组合性有关，该协议可以灵活调整并增加额外的资产。要在Aave中增加资产，必须由Aave治理组织（Aave的原生ERC-20通证持有人）投票决定。

Aave完全由协议的通证持有者管理，这意味着如果要添加新的资产，必须首先由一个用户提出，其他持有Aave治理通证的用户可以投票决定是否应该添加。同时Aave的灵活性体现在协议的可用性，Aave的货币市场全天候运作。

去中心化

Aave通过取消中间人来使货币市场去中心化。货币市场的去中心化将信任从传统金融的中心机构转移到了规范和共识规则上。Aave不是依赖于一个未定义的中心实体，而是依赖以太坊上的验证节点来验证、解决和同意数字信息的有效性。Aave在非许可区块链上运行，通过多方提议、验证就账本的更新达成共识，其影响难以量化，与传统金融形成鲜明对比。

可访问性

Aave可供世界上任何人使用。要连接到Aave，只需要一个以太坊地址和一个互联网连接。

创建以太坊地址是免费的，而且在Aave上使用的以太坊地址数量没有限制。Aave降低了进入全球货币市场金融服务的门槛。应该注意的是，以太坊地址只是一个以十六进制格式表示的20个字节的地址。没有名字或面孔，这意味着Aave的参与者可能使用的是假名。

我们的研究得出结论，让匿名参与者更容易获得全球金融服务，可能会扩大经济行为体恶意行为的边界。如果保持匿名，一个人就有动机在Aave故意拖欠贷款。然而，为了减轻违约的风险，Aave要求对所获得的担保贷款进行过度抵押。在这个意义上，担保贷款减轻了Aave的违约风险。

如果用户有资金，Aave会认可这些资金，并且不歧视存入资金的用户本身，因为如果有行为人试图恶意行事，协议将始终有足够的抵押物来清偿。Aave的非歧视性促进了其可及性。

创新性

Aave的可访问性有助于Aave的创新。Aave可以被使用和编辑，因为它是开源的，这意味着它可以公开在线查看和使用。Aave在Github上有一个存储库，这是一个用于版本控制和协作以修改其协议的代码托管平台。任何用户（即使没有以太坊钱包）都能够对Aave提出改进意见。

通过使用Github上的Aave改进提案（AIP）模板。AIPs描述了Aave协议的标准，包括核心协议规范、客户端API和合同标准。AIPs有五个阶段。工作进展（WIP）、提议、批准、实施和拒绝。当用户使用Github起草AIP时，必须先将草案提交给Aave的discord论坛进行治理。然后治理论坛讨论起草AIP，以便将来纳入平台升级。如果起草的AIP是成功的，AIP就会进入批准阶段，然后排队在Aave的实时协议（主网）上实施。

截至本文撰写之时，已经有9个AIPs被实施以升级协议。可获得的开源改进建议和社区治理是试验性的。然而，Aave的公共改进可能有助于它在未来的创新，因为对协议的改进建议并不限于最初开发它的人（被称为Aave创世团队）。

互操作性

Aave在其协议上具有ERC-20通证的功能互操作性。截至发稿时，Aave在技术上不具有互操作性。例如，当在Aave进行贷款时，用户能够将资金转移到全球任何以太坊账户。

用户可以用其借来的资金与以太坊上的任何其他DeFi协议互动，只要该协议接受ERC-20通证。如果用户支付足够高的交易费用（在以太坊上被称为Gas费），从Aave借来的资金能够在几秒钟内被跨境转移。Aave的功能互操作性使得在Aave上获得的资金可以无缝转移到任何其他使用以太坊的协议中。

无边界性

可以说，按照区块链的特性，Aave是无边界的。如前所述，谁能借入或贷出通证对于Aave而言是平等的。Aave在英国注册成立，但这并不是说Aave中的金融服务只限于英国。事实上，情况恰恰相反，与Aave互动的用户可以在全球范围内无限制地转移通证。

在传统金融中，没有限制的交易是令人担忧的。金融机构必须积极监测交易，以确保向受制裁国家XiQian等事件得到监测和记录。因此，尽管Aave使无边界金融消除摩擦的乌托邦愿景成为可能，但由于对洗钱的担忧，未来监管机构有可能对这种限制较少的无边界范式感到不安。

透明度

Aave上的所有事务都可以在Etherscan上查看。Etherscan是一个以太坊的 "区块浏览器"。所有在Aave（以太坊）底层区块链上被确认的交易都可以在Etherscan上查看。以太坊有一个公共账本，Etherscan对其进行索引并在其网站上提供。与Aave互动的用户（例如，发送交易），可以通过Etherscan查看他们的交易状态（例如，确认交易成功）。

Aave的所有用户都有一个以太坊账户，可以在Etherscan上查看（不能编辑）。以太坊是公开的，因此以太坊用户账户拥有的所有资产都可以公开搜索和查看，包括在 Aave 上进行的所有交易。

业务流程的自动化

Aave使用智能合约来自动执行业务流程。使用智能合约实现业务流程的自动化有很多优势，如准确性、透明度和速度。然而，业务流程的自动化可能并不总是等于业务成本的降低。正如我们在上文DeFi的属性中所指出的，DeFi的风险从传统中介机构（交易对方风险）转移到智能合约（技术风险）。

在Aave中，交易对方风险被智能合约的技术风险所取代。与Aave互动的用户，对底层智能合约的安全有依赖性。如果智能合约不安全，用户存入/借出的资金可能会受到攻击。

Aave的协议还没有受到攻击，因此可以说它们很好地降低了技术风险。然而，然并不是说这些类型的攻击在未来的Aave中不可能发生，因为攻击在DeFi协议上是常见的，即使在审计时也是如此。

与传统金融市场相比，Aave在公共无许可区块链上的业务流程自动化有很多优势，如准确性、透明度和速度。然而，我们认为，通过智能合约实现货币市场自动化所带来的成本效益和更好的安全性是值得商榷的，并引入了新的技术风险。

最终性

Aave 继承了该应用所基于的底层区块链——以太坊的交易最终性属性。在以太坊中，交易的最终性是概率性的，这意味着在用户的交易不可逆转地公布在区块链上之前，必须等待一段时间（即确认交易在最长的链上是不可改变的，验证者承认它是正确的单一事实的来源）。

概率终结性对于网络安全和不变性来说是一个优势，但它对交易延迟或交易完成的保证所花的时间有负面影响。在传统金融中，结算的最终性是至关重要的，它指的是资金转移到接收实体的时刻，此时他们对这些资金有合法的所有权。

结算实时性在传统金融中很重要，因为如果不立即进行结算，就会使接收方面临对手方风险和流动性风险。然而，交易的最终性更让机构担忧，而不是散户。因为在许多情况下，政府会在传统金融中为散户存款提供一定额度的保险。目前，Aave主要由散户投资者使用，在Aave上的存款也没有得到政府的保险。

终结性是一种增强安全性和不变性的属性，但它的代价是更大的结算和流动性风险。在传统金融中，结算和流动性风险对零售投资者来说一般不是问题，因为它们有政府的保险。在Aave的存款不能得到同样的保证。因此，可以得出结论，在以太坊上使用概率共识的交易终结性可以增强安全性，但代价是引入新的风险。

编者注：作为一种全新的去中心化金融服务范例的DeFi是对商业的一种变革性力量，我们在本文中讨论了DeFi的经典用例—Aave，为其他DeFi项目提供了一个优质的范本。在下文中，我们将重点讨论我们可以从DeFi中获取的经验，敬请期待。

原报告来自荷兰国际银行（ING Bank)，该公司为全球用户提供综合性金融财经服务。中文版本由链集市团队编译整理，英文版权归原作者所有，中文转载请联系编译。