每一轮轰轰烈烈的“基金抱团”，都披着一张看似自恰的逻辑外衣，2015年惨痛教训被束之高阁

“躲过了初一，却没有躲过十五！”抱团瓦解、基金赎回、股价雪崩——春节后基金抱团股“惊心动魄”的一幕，也曾在A股历史上多次抱团瓦解后反复上演。

截止2021年2月26日收盘，牛年以来上证指数和创业板分别跌6%和16%。“股王”贵州茅台跌超18%，市值蒸发超6000亿元。“茅族部落”的宁德时代、中国中免、爱尔眼科等，也均跌超20%。

这一轮基金抱团股的“覆灭”，也让惯性抱团的明星基金经理的产品净值伤害至深。以千亿基金经理张坤管理的易方达中小盘为例，牛年前七天其净值就下跌14.16%。

2015年股市大跌后，公募对持股集中度、仓位及行业上限、风格配比等风控指标重新调整。但遗憾的是，当年以惨痛教训换来的流动性管理经验，早已被追逐“爆款”、沉浸“抱团”的基金高管们束之高阁。

一张看似自恰的逻辑外衣

要么具备白马股的确定性和“护城河”，要么拥有成长股的“想象空间”……A股历史上每一轮轰轰烈烈的“基金抱团”，都披着一张看似逻辑自恰、自圆其说的外衣。

在2015年那一拨抱团成长股的逻辑中，“谁在乎基本面，谁就输在了起跑线”，小市值的“互联网+”等概念大行其道。扯着“大众创新、万众创业”旗帜，将乐视网、全通教育的股价推向云霄。

股市大跌后，“互联网+”概念纷纷灰飞烟灭，而小市值公司的“流动性陷阱”也让深陷其中的基金难以抽身。痛定思痛后，2017年机构开始拥抱上证50为代表的核心资产，“四大行”率先走出了股灾阴影。

不过，在2018年“去杠杆”和贸易战中，拥抱核心资产的逻辑暂时“搁浅”。到了2020年，新冠疫情爆发，国内经济一枝独秀，爆款基金连环炸，机构开始紧抱消费、医药、新能源行业的龙头公司。

相比2017年“上证50”的抱团逻辑，2020年以来的抱团还拥有一个看似更自洽、也更不容辩驳的逻辑——“注册制”。A股加速机构化、爆款基金迭出、千亿量化横空出世，都推高了“茅族”的想象空间。

他们打着“价值投资”的幌子，披着“注册制”的逻辑外衣，却将“四瓶水”的估值推向了人神共愤的天际。殊不知，价值投资信徒们一个大道至简的标准是“好公司”，同时还有一个“好价格”。

这一轮抱团“茅族”始末

从2007年时的“五朵金花”到2015年前后的“互联网+”，从2017年漂亮上证50到2020年以来的“茅族部落”，A股历史上四次非典型的基金抱团现象，都是时特殊代与市场风向共生的产物。

2020年以来，疫情黑天鹅肆虐，作为先行指标的A股率先企稳，“炒股不如炒基金”的理念深入人心，爆款基金层不不穷，基金抱团的逻辑也从熊市抱团取暖变成了业绩出挑的不二法门。

对于基金经理而言，如果你不去追逐当时最炙手可热的“赛道”，你就别奢望拥有惊艳、耀人的业绩曲线，更不必妄谈什么爆款基金。在业绩与规模双重考核下，“抱团与否”已经不是你愿不愿意的选择题。

于是，我们看到了一位未曾经历2015年熊市、并在2019年2月才上任基金经理的芯片博士“半导体基金”的横空出世，并见证了其净值与规模的一路开挂，仅两年时间就跻身400亿“网红基金经理”。

进入2020年下半年，“基金抱团”的风向开始从上半年的医药、半导体，开始切换到白酒、新能源车赛道。上半年股基排名前十几乎被医药基金霸榜，下半年白酒类基金又风光不二。

不必说豪赌白酒的“千亿基金经理”张坤，也不必说迎娶贵州茅台、五粮液的文体产业基金和新材料基金，即便是一位名不见经传、濒临清盘的基金经理，也会将稀缺的仓位义无反顾地投入白酒的怀抱。

“贵州茅台就好比商品里的爆款，如果你的货架上没有它，基民凭啥去抢购你的基金？因为买一手茅台至少需要二十多万！”一位基金投顾如此形容追逐爆款基金的基民心态。

去年，一位在股市中屡战屡败的散户，大彻大悟后变身某爆款基金的新基民，当看到这只基金的十大重仓股后，不由得仰天长叹——原来基金经理买的都是他曾经“买不起、不敢追、又拿不住”的股票。

先有爆款基金，后有基金抱团？

是先有爆款基金，还是先有基金抱团？

这是一个在基金业内少有人发问、却能发人深思的问题。去年六七月间，“爆款基金”日光盘频现，而在此之前，基金抱团早已有之，但并没有下半年时的登峰造极。

2020年上半年，医药类基金几乎包揽了二季度股基排名前十位席位，但基金十大重仓股中仅有长春高新、恒瑞医药和迈瑞医疗三只医药股，第一重仓股为贵州茅台，共有1109只基金持有。

到了2020年四季度，上半年霸榜的医药类基金悉数退场，押宝白酒和新能源车的基金全面上位。四季报的基金重仓股中，医药股仅剩一只迈瑞医疗，贵州茅台仍为第一重仓股，持有基金只数升至1671家。

1671只基金重持贵州茅台！如果再加上持有五粮液的1322只基金和497只基金的泸州老窖。对比市场上1444只偏股型基金和3829只混合型基金，这意味着超半数公募基金去年押宝了白酒股。

一条是以白酒为代表的“热门赛道”，只要你敢下重手，就能带来一根漂亮的净值曲线，更有爆款基金加身；一条是备受冷落的沧桑道，少人问津，还要饱受净值缩水、规模赎回的内外压力。

茅族部落，贵！跟，还是不跟？如果你是一位基金经理，你会选择作何选择？而那些敢押赛道、愿赌抱团的同行，早已浑然不觉又乐此不疲地沉浸在这场“魔幻与现实”投资盛筵中。

业绩规模双考核下的“怪胎”

跟，还是不跟？抱，还是不抱？这不仅是基金经理们的“灵魂拷问”，也是基金公司内部只可意会不可言传的潜规则，更是一个基金经理团队面对规模与业绩双重考核下的“怪胎”。

很多公募基金内部实行“小组制”，即每一个基金经理带几位助理和研究员，做一个团队；在考核方式上，采用业绩与规模的“双重考核”，而抱紧、推高“基金抱团”则是应对这种考核的最佳手段。

一位券商系基金公司的高管曾表示，基金公司有点类似职业化的足球俱乐部，基金经理团队则像是在足球俱乐部踢球的球员，他们每天每季都有排名压力，而那些排名靠前的基金经理就像是球星。

基金经理们的“排名制”类似职业运动员排位，每季度、甚至每天都有排名，他们只有不断地“打鸡血”，才能脱颖而出，这对脑力和体力都有很高的要求，他们有时与运动员一样，有自己的“运动生命”。

“真正适合做公募基金经理年龄段是30-40岁这一段，黄金年龄段其实应该是30-35岁。”谈及公募基金经理的“运动生命”，上述基金公司高管认为，基金经理偏年轻化的特征与其工作强度不无关系。

30-35岁是基金经理黄金年龄？按照公募内部的晋升机制，基金经理多为名校硕、博毕业，进入基金公司后还要在研究员等岗位历练几年，于是我们看到了很多“30出头”就掌管数百亿规模基金经理。

这些年轻的基金经理们“生逢其时”，初掌基金又多在一轮熊市末期或牛市初期，对很多新事物充满万丈光芒，敢下重手，也不畏高抱团，由于对熊市缺乏刻骨记忆，他们也少有对市场本能的敬畏。

相比而言，一些年龄偏大、资历较深的基金经理，经历过2008年熊市的万念俱灰，也经历过2015年股市大跌时的流动性危机，反而在新一轮牛市中畏手畏脚，成为规模与业绩双重考核下的“旁观者”。

2015年股市大跌后，基金赎回压力剧增，“流动性管理”也被当时很多基金公司提上日程——对持股集中度、仓位及行业上限，以及风格配比等风控指标重新调整。遗憾的是，几年后又一轮抱团行情兴起，当年付出惨痛代价换来的这些风控指标，又被束之高阁。