ITC Q2FY19评论：扩大增长杠杆；监管风险仍然存在

ITC的季度业绩标志着又一个季度的改善，这已经成为广泛的基础。在卷烟业务稳定的同时，酒店，纸板和快速消费品等各种其他增长杠杆的改善也使我们感到鼓舞。

话虽如此，我们继续强调指出，卷烟业务量的恢复仍然脆弱。因此，投资者应密切注意提高税收的可能性，这可能导致合法卷烟和其他吸烟源之间的价格差异更大。

分部业务：快速消费品和酒店积极

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资源：公司

ITC第二季度的主要业绩与我们的预期基本一致。净收入同比增长7.3％，主要得益于快速消费品行业的销量增长，卷烟业务的稳定以及造纸和酒店业务的良好业务发展。

由于积极的经营杠杆和非香烟业务基本面的改善，EBITDA利润率同比增长了150个基点。

卷烟业务稳定：回顾季度表明，ITC的卷烟业务正在改善（同比增长10％），隐含的销量增长为5％至6％，而2018财年第二季度则下降了约6％。

由于喀拉拉邦洪灾造成的库存受损以及与更换香烟包装上新的图形健康警告有关的成本，盈利能力略有下降。

快速消费品（其他）：公司的快速消费品业务的同比增长约为13％，与上几个季度相近，这主要受品牌包装食品，个人护理产品（个人洗涤，香水产品）的推动？和Class mate笔记本被不断进行的零售业务结构调整和生活方式零售业务的缓慢增长所部分抵消。在农村地区需求回升的背景下，总体贸易状况正在改善。

尽管成本效益，产品组合，经营杠杆，尽管在诸如个人护理产品业务的果汁，乳制品，巧克力以及健康与卫生等新类别中处于酝酿期，但营业利润率尽管仍处于中等水平，但仍同比显着提高。

上个季度，几个品牌引起了关注。在乳制品类别中，Aashirvaad Svasti牛奶在巴特那市推出。其次，最近收购的“ Nimyle”系列草药地板清洁剂被引入了新市场。

该公司还更新了该季度在泰米尔纳德邦特里奇（Trichy）的新制造工厂的投产。大约有15个与快速消费品相关的项目正在进行中，并且处于不同的开发阶段。

纸：？？最引人注目的结果之一是纸板业务的柜台。增值和装潢细分市场的能力增强有助于销售改善。Bhadrachalam的改建单位增加了价值15万吨的纸板产能。

更好的产品组合，流程创新和更高的实现，带动了营业利润率（同比增长90bps）。对进口纸浆替代和工艺创新的战略投资有助于提高纸浆产量。

由于行业周期的改善导致客房价格，经营杠杆和餐饮（食品和饮料）的增长，酒店部门的营业额和营业利润率均获得强劲增长。公司在其投资组合中增加了两个物业-ITC Kohenur（海得拉巴）和ITC Grand Goa（果阿）。

由于合法卷烟行业销量持续受到压力，农业综合业务部门的利润继续承受压力。但是，该公司已经以ITC MasterChef和Farmland品牌推出了包装虾，超安全香料，新鲜水果和蔬菜以及脱水洋葱，从而在食品加工业中崭露头角。在回顾的季度中，该公司以ITC Master Chef品牌进入零售领域的冷冻零食类别。

监管风险需要密切关注

最近，ITC的一些业务见证了令人鼓舞的增长动力-快速消费品业务的数量增长，酒店业务和纸张业务的增长前景以及卷烟业务的稳定。随着增长动力的扩大，我们对股票（20倍的20倍市盈率）持乐观态度，该股票的交易价格与快速消费品行业相比存在重大折让

但是，我们继续强调，该公司85％的营业利润来自卷烟业务。因此，鉴于合法卷烟业务正处于脆弱的复苏过程中，提高税收的可能性仍然是关键的业务风险。

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