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信实证券

在持续的基础设施活动和强劲的农村需求的帮助下，需求环境在19财年第一季度继续保持乐观。我们覆盖范围内的水泥公司有望实现总量两位数的增长。

值得注意的是，我们的渠道检查显示，实现趋势也出现了适度的改善，并且预期实现的环比增长约2-3％。

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西部地区有望实现最大的复苏，环比增长8-12％，其次是中部和东部地区，分别环比增长2％和1％。

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但是，燃料和投入品价格的持续上升趋势可能会使实现的恢复无效。石油焦和柴油价格比上一季度上涨8-10％，这可能会使公司的运营业绩保持沉默。

我们预计我们覆盖范围内的公司的平均销量将同比增长17％，这主要得益于UltraTech Cement预计的强劲销量增长（同比增长33％）。

此外，平均EBITDA预计将同比下降11％，环比下降5％，这主要是受到较高运营成本的影响。

销量保持令人印象深刻

在基础设施活动和农村需求持续增长的带动下，预计销量将保持健康。我们预计我们覆盖范围内的水泥公司的平均销量将同比增长约17％，这主要得益于UltraTech Cement（同比增长33％）。

预计Ramco水泥，Shree水泥，Mangalam水泥，Sagar水泥和JK水泥的销量将同比增长15-20％。

改进的实现方式可防止进一步的边际侵蚀

尽管该行业的平均实现在去年较弱，但我们的渠道检查显示，19财年第一季度价格出现适度的上涨，主要是由于18年6月的价格回升。

我们预计平均实现水平将比上一季度增长2-3％。值得注意的是，西部地区的价格回升幅度最大，其次是中部和东部地区。此外，货运的商业术语从出厂价到离岸价的变化（导致上一季度的稳步实现）预计将持续。

燃料和进料价格保持上涨

石油焦和柴油价格的持续上涨以及较高的投入成本一直拖累了公司在过去12至15个月的盈利能力。

值得注意的是，继续向北移动，而在19财年第一季度，石油和柴油价格比上一季度猛增了8-10％，我们认为这会拖累水泥公司的业绩。

展望未来，我们认为在高成本的情况下，油价将进一步上涨，因为从中期来看，燃油价格的任何有意义的降低似乎都是不可能的。

季风趋势：注意的关键因素

在过去的几个月中，农村需求一直在支撑着需求环境，因此正常的季风对维持需求情景至关重要。

尽管季风的进展略低于正常范围，但最近全国各地季风的加剧预示着良好的预兆。

此外，还应注意季节性放缓中价格调整的幅度，因为任何急剧的调整都可能导致公司的经营业绩进一步恶化。但是，我们预计正在进行的季风不会有任何有意义的价格调整。

展望与估值

由于需求情景的强劲改善，导致18财年需求增长约7％，而18财年上半年下降约1％，我们相信所有顺风顺水都将加速水泥需求。

因此，预计需求将在未来2-3年内保持健康。

但是，低迷的定价环境以及燃料和原料价格的上涨是该行业的主要阻力。不过，预计18年6月价格的明显回升将有助于这些公司度过近期投入成本激增的过程。

我们预计正在进行的季风不会有任何实质性的价格修正。

此外，预计季风过后可能出现价格上涨趋势，从而导致更好的运营表现。

值得注意的是，从提议的“全民住房”计划和地铁/灌溉项目的建设活动中获得的增量需求可能从长远来看有助于行业的利用率和盈利能力。

我们进一步认为，未来三年内需求增量将高于供应量增量，这将有助于价格恢复。

我们对UltraTech Cement和Shree持积极态度

大盘空间中的水泥，而中盘空间中我们更喜欢JK水泥，HeidelbergCement印度，JK Lakshmi水泥和Sagar水泥。

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