塑料管：多种增长杠杆

在过去的几年中，政府大力推动农业，灌溉，住房和基础设施建设，这一直是建筑材料领域的重点。随着公司目睹需求的增加，行业改革和政府政策对行业的有组织者产生了积极影响，从瓷砖到卫生洁具再到管道。我们将深入研究四大主要管道制造商的结果-Astral Poly Technik，Supreme Industries，Finolex Industries和Jain Irrigation-试图通过多种手段抓住这一市场机会：品牌开发，向后整合和产能扩张。

Q4成绩快照

由于销量增长10％，Astral Poly Technik独立的3月季度净销售额同比增长7％。利息，税项，折旧及摊销前利润（EBITDA）利润提高了142个基点，至17.7％，而管理层的指导则为14-15％。较低的原材料成本提高了利润率，但其他费用的增加抵消了这一点。

国际业务（Seal It Services）报告称，其美国工厂引入了新机械，销售额同比增长了15％。预计今年其美国业务将向英国和印度出口高利润率的粘合剂产品。尽管EBITDA利润率仍处于高个位数，但高利润胶粘剂产品的出口有望将EBITDA利润率推向管理层在FY19达到两位数利润率的指导。

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在过去的一个季度中，该公司开始在Ghiloth工厂（拉贾斯坦邦）试生产，该工厂的装机容量为22,700吨。商业生产将从第二季度开始。

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在产能扩张和更好的产能利用率的支持下，预计19财年的销量将增长约15％。预计Resinova Chemie和Seal It Services部门的贡献都将增加。它还得益于管道业务的向后集成。

至尊工业的第四季度销售额同比增长15％，其中销量同比增长8％。工业和消费领域的青少年数量增长迅速。占收入比重超过50％的管道部门报告了高个位数的销量增长。但是，包装部门报告数量下降了3％。

由于管道和消费业务的利润率提高，抵消了增值产品份额的下降和员工成本的提高，EBITDA利润率同比增长。

在这一年中，公司的装机容量增加了5％，达到568,000吨。管理层计划通过投资30-35亿卢比在19财年再增加50,000吨产能。预计本财年将新建两家新建工厂：Telangana和Rajasthan各一家。从长远来看，Supreme Industries计划到21财年将其产能提高到700,000吨。

Finolex Industries报道18财年第四季度的数据好坏参半。收入下降了9％，但营业利润增长了5％。收入下降是由于聚氯乙烯（PVC）树脂业务量减少了6％。但是，PVC管材和管件的销量同比增长了12％。

营业利润率的增长得益于PVC树脂业务的利润率扩张（由于PVC-二氯乙烷价差的增加）和原油价格上涨带来的库存增加。

尽管2018财年第四季度的业绩不佳，但管理层似乎对19财年的两位数销量增长和利润率增长充满信心。这将主要由非农业部门推动。该公司计划在19财年在非农业部门推出新产品，这将推动其收入份额从目前的30％水平提高。在资本支出方面，Finolex计划每年投资3亿卢比，增加30,000吨产能。

Jain Irrigation报告了2018财年第四季度的强劲表现，销售额同比增长26％至277.8亿卢比。EBITDA增长24％，达到40亿卢比。业绩值得注意，因为它报告了过去12个季度以来最高的收入和营业利润。高科技农业投入品销售（同比增长34％）和塑料部门（同比增长29％）带动了收入增长。

由于增加了债务，利息支出同比增长了16％，达到13.3亿卢比，该债务用于为以4,800万美元收购美国微灌溉经销商提供资金：农业谷地灌溉及灌溉设计与施工。该公司预计来年的收入增长将超过15％。这将得益于其农产品加工部门，该部门在当前财政年度可能同比增长25-30％。由于销售受到工厂火灾的影响，该公司在2018财年的基数较低。

建议

从估值的角度来看，鉴于其业务护城河，强大的业务基本面和历史记录，Astral Poly Technik的交易价格溢价。Supreme Industries和Finolex Industries的估值分别相当于19财年的27倍和21倍。

由于其业务的多元化性质和缺乏财务一致性，rig那教灌溉公司的交易价格比同行低。由于公司的订单额超过了400亿卢比，因此收益波动应会减少。当前的估值提供了相当诱人的风险回报率，因为政府对农村市场（农业和灌溉业）的努力预示着公司的发展。它的前景看似光明，但贸易战的担忧可能会影响其美国业务。除了上述积极因素外，其食品加工部门的首次公开募股（FY18年收入超过1,600千万卢比）将是另一个触发因素，应在中期发挥作用。