1.6万亿美元的基金警告流动性炸弹将开始

（彭博社观点）-英格兰银行行长马克·卡尼（Mark Carney）说，承诺允许客户每天取款的投资基金“是在撒谎”。欧洲最大的独立资产管理公司的首席投资官对此表示赞同。

“无可否认的是，我们面临着迫在眉睫的流动性不匹配问题，”帕斯卡尔·布兰克（Pascal Blanque）说，他是阿蒙迪公司（Amundi SA）的首席信息官，管理着逾1.4万亿欧元（合1.6万亿美元）的资产。

正如我本月初所写，市场流动性的融化速度比热浪中掉下的冰淇淋要快。布兰克本周早些时候告诉我，这种前景是“使我彻夜难眠的各种原因之一”。

在全球金融危机之后，监管机构已迫使投资银行加强其资产负债表。这减少了这些机构愿意向证券市场投入的资金量。因此，在许多地区，流动性已经枯竭。例如，正如我的彭博电视台同事丽莎·阿布拉莫维奇（Lisa Abramowicz）指出的那样，美国高收益债券的每日交易额是2014年以来的最低水平：

布兰克说，做市使公司产生愿意购买或出售金融产品的价格，这实际上是一种“公共物品”。随着这种活动的减少，营业额的减少减少了银行业遭受价格暴跌或波动加剧的风险。但是危险只是被转移了，而不是减少了。

布兰克说：“做市在单个银行的层面上跌破了悬崖，但却造成了系统性问题。”“银行的风险较小-但风险已转移到购买方。”

这给监管机构带来了问题，英格兰银行在本月初发布的一份工作文件中承认了这一点。在过去十年中，由于基金业已取代银行成为信贷来源，因此家庭和公司已从一种有用的替代融资来源中受益。但是该报告警告说，我们不知道这种基于市场的系统在压力下会如何应对。

英国央行发现，对这种情况进行建模“可能会产生不利的反馈回路，在该回路中，较低的资产价格会导致偿付能力/流动性约束受到约束，从而使资产价格进一步走低。”换句话说，新的市场结构可能会比旧的更糟。

布兰克表示，在这种情况下，资产经理的困难在于找到足够的现金来偿还退出的投资者，同时又要保持投资组合的结构而又不影响市场价格。他说：“我们不知道传播渠道，也不知道演员将如何行动。”“这是一个未知的领域。”

阿蒙迪对此问题的部分回应是在其投资组合中包括流动性缓冲，这可能意味着持有应始终自由交易的德国国债和美国国债等证券。但是，行业需要提出一个通用定义，以便在评估投资组合的稳健性时将流动性以及风险和回报包括在内。

目前，资产管理者必须应对布兰克所说的“神圣的牛”，即允许客户每天提取资金。他警告说：“鉴于流动性不匹配的风险，这是一颗炸弹。”“我们不知道今天可以卖的东西是否会在六个月后出售。”

监管机构逐渐意识到，过去十年来，基金管理行业的规模和系统重要性都呈指数增长。我曾说过，资产管理者应该像银行被迫评估其承受市场冲击的能力一样，接受压力测试。蒂姆·海伍德（Tim Haywood），尼尔·伍德福德（Neil Woodford）和布鲁诺·克拉斯特斯（Bruno Crastes）的客户最近遇到的困扰表明，需求变得更加紧迫。